通信行业研究：海外CSP资本开支上修，CPO产业趋势加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）海外大厂公布业绩：A）Lumentum：2Q 营业收入达 6.66 亿美元，同比增长 65.5%，OCS 订单超 4 亿美元，业务扩张迅速，新获 CPO 数亿美元增量订单，预计于 27 年上半年交付。三季度指引营收 7.8-8.3 亿美元，同比增长超 85%。目前，公司客户正加速从 800G 向 1.6T 过渡。目前光芯片仍然供不应求，公司所有 EML 产能包括扩产部分均被预订，协议有效期至 2027 年底。B）Coherent：2Q 营收 16.9 亿美元，同比增长 17%，每股收益 1.29 美元，数据中心业务订单出货比超 4 倍，可见性延伸至 2027 年。获 CPO 超大订单，1.6T 光模块加速放量，叠加 OCS 积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在 20 亿元美元市场机会。C)Amazon：2025 年四季度销售净额 2133.9 亿美元，同比增长14%，上调 26 年资本开支 2000 亿美元，同比增长 52%，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但 AWS 需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。D）谷歌：四季度营业收入达 1138 亿美元，同比增速 18%。谷歌云收入 177 亿美元，同比增速 48%，上调 26 年资本支出 1750-1850 亿美元，市场担心高 capex 带来的折旧压力。2）海外算力资本活跃，多家大厂达成融资协议：A）Oracle 计划于 2025 年通过债务及股权发行组合，募集 450-500 亿美元，扩建云端基础设施产能。B）马斯克旗下 SpaceX 收购 xAI，合并后的估值为 1.25 万亿美元。C）英伟达拟达成投资协议，向 OpenAI 提供 200 亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对 OpenAI 的最大单笔投资。国产大模型密集发布。A）阿里千问发布“春节请客计划”，官宣 30 亿元规模。B）腾讯元宝宣布发放 10 亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。C）字节火山引擎为央视春晚独家 AI 云合作伙。D）百度推出“多人、多 Agent”群聊功能新一轮内测，发布 5 亿元现金红包活动，以首席 AI 合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-5.20%，本月以来，服务器指数-5.20%。英伟达拟达成投资协议，向 OpenAI 提供 200 亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对 OpenAI 的最大单笔投资。海外大厂 Capex 高企，Amazon 上调 26 年指引 2000亿美元，谷歌上调 26 年资本支出 1750-1850 亿美元，全球 AI 算力需求仍在持续增长。 光模块：本周光模块指数-5.81%，本月以来光模块指数-5.81%。Lumentum 业绩超预期，OCS 订单超 4 亿美元，业务扩张迅速，新获 CPO 数亿美元增量订单，预计于 27 年上半年交付。Coherent 获 CPO 超大订单，1.6T 光模块加速放量，叠加 OCS 积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在 20 亿元美元市场机会。 IDC：本周 IDC 指数-7.32%，本月以来，IDC 指数-7.32%。国产互联网头部玩家开启春节红包营销战，“AI+社交”功能内测启动，国产大模型密集发布。阿里千问发布“春节请客计划”，官宣 30 亿元规模。腾讯元宝 2 月 1 日宣布发放 10 亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025 年电信业务收入累计完成 1.75 万亿元，同比增长 0.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9.1%。12 月我国光模块出口金额当月同比增加 0.9%；1-12 月累计同比降低 16%。4Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 299 亿/279 亿/214 亿/395 亿美元，同比+89%/+95%/+48%/+42%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-5.20%，本月以来，服务器指数-5.20%。英伟达拟达成投资协议，向 OpenAI 提供 200 亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对 OpenAI 的最大单笔投资。海外大厂 Capex 高企，Amazon 上调 26 年指引 2000亿美元，谷歌上调 26 年资本支出 1750-1850 亿美元，全球 AI 算力需求仍在持续增长。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+10.07%，本月以来光模块指数+9.08%。Lumentum 业绩超预期，OCS 订单超 4 亿美元，业务扩张迅速，新获 CPO 数亿美元增量订单，预计于 27 年上半年交付。Coherent 获 CPO 超大订单，1.6T 光模块加速放量，叠加 OCS 积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在 20 亿元美元市场机会。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 IDC：本周 IDC 指数-7.32%，本月以来，IDC 指数-7.32%。国产互联网头部玩家开启春节红包营销战，“AI+社交”功能内测启动，国产大模型密集发布。阿里千问发布“春节请客计划”，官宣 30 亿元规模。腾讯元宝 2 月 1 日宣布发放 10 亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播，“元宝派”新玩法内测开启。字节火山引擎为央视春晚独家AI 云合作伙伴，官宣 2 月 16 日上线硬核好物。百度推出“多人、多 Agent”群聊功能新一轮内测，发布 5 亿元现金红包活动，以首席 AI合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。国内模型厂商阶跃星辰推出MoE 架构模型 Step 3.5 Flash，智谱开源小型模型 GLM-OCR。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 Lumentum 业绩会确认获得了一份数亿美元的超高功率激光器追加订单，用于Scale-out 场景，并预计在2027 年底前开始交付首批用于 Scale-up 的 CPO 产品，持续看好 CPO 产业趋势。 服务器 稳健向上 谷歌、AWS 大幅上修资本开支指引，AI 算力需求持续增长。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 安费诺发布年报，销售额同比增长 49%至 64 亿美元；公司全年销售额达 231 亿美元，较上年增长