明确产品结构主线，强化营销变革

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 五粮液（000858.SZ）：明确产品结构主线，强化营销变革 2026 年 2 月 4 日 五粮液 公司报告 2026 年定位于“营销守正创新年”。在 2025 年底的“1218 大会”上，五粮液将2026 年明确定位于“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为营销方针：持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、强化应市策略、强化执行能力，全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。这一定位背后，其核心目标已从初期的“梳理秩序、稳定价格”升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌”。 持续深耕细作拓展渠道网络，渠道力得到进一步提升。2025 年，公司新增 474家“三店一家”，上线大会员体系，终端直配覆盖 20 个核心城市，电商渠道积极深化与京东、天猫等头部电商合作。2026 年，公司将持续完善“三店一家”布局，计划新增专卖店 100 家、优化一批低质量专卖店，总量保持在 1700 家左右；新增集合店 300 家、文化体验店 10 家。同时，公司将严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购渠道与异业合作，深化电商与即时零售布局。在国际市场，五粮液将进一步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络。 构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系。在产品结构上，公司着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系，其中“一核”以第八代五粮液为核心；“两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端；“两驱”是1618五粮液、39 度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；“一新”是坚持以 29°五粮液·一见倾心为新锐。浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成 100 亿级、50 亿级、20 亿级、10 亿级的梯队产品架构。 公司盈利预测及投资评级：短期来看，公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期来看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力，我们预计 2026 年公司实现销售收入同比增长 1.48%，归母净利润增长 1.91%，对应 EPS6.97 元，对应 PE16.7 倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费复苏不及预期，公司改革不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 83,272.07 89,175.18 77,690.35 78,837.00 84,494.62 增长率（%） 12.58% 7.09% -12.88% 1.48% 7.18% 归母净利润（百万元） 30,210.59 31,853.17 26,557.94 27,065.21 29,360.95 增长率（%） 12.69% 5.31% -16.62% 1.91% 8.48% 净资产收益率（%） 23.32% 23.90% 19.93% 20.31% 20.24% 每股收益(元) 7.78 8.21 6.84 6.97 7.56 PE 14.96 14.19 17.02 16.70 15.39 PB 3.49 3.39 3.39 3.39 3.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 五粮液是中国中华老字号白酒品牌，公司总部位于四川省宜宾市，拥有 700 余年元明古窖池群及古法酿造技艺可追溯至先秦时期。资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 140.8-100.7 总市值（亿元） 4,075.69 流通市值（亿元） 4,075.52 总股本/流通A股（万股） 388,161/388,161 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -25.4%-14.1%-2.8%8.6%19.9%31.2%2/55/68/411/21/31五粮液沪深300P2 东兴证券公司报告 五粮液（000858.SZ）：明确产品结构主线，强化营销变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 147182 165783 164004 163538 175490 营业收入 83272 89175 77690 78837 84495 货币资金 115456 127399 126489 126418 138383 营业成本 20157 20461 20455 20328 20646 应收账款 43 37 36 35 38 营业税金及附加 12532 13041 11361 11529 12356 其他应收款 40 47 41 42 45 营业费用 7796 10692 7381 7568 8449 预付款项 169 145 150 140 137 管理费用 3319 3555 2925 3250 3596 存货 17388 18234 17373 16986 16969 财务费用 -2473 -2834 -1515 -1530 -1546 其他流动资产 0 344 344 344 344 研发费用 322 405 486 583 700 非流动资产合计 18251 22469 24223 25707 26818 资产减值损失 3.93 -1.67 -8.00 -8.00 -8.00 长期股权投资 2020 2082 2082 2082 2082 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5188 7262 7641 7940 8159 投资净收益 57.62 75.20 100.00 100.00 100.00 无形资产 2057 2671 2561 2457 2360 加：其他收益 330.67 274.17 194.85 233.82 280.58 其他非流动资产 825 318 318 318 318 营业利润 42004 44200 36905 37456 40687 资产总计 165433 188252 188228 189245 202308 营业外收入 45.35 40.04 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 32683 51027 50079 49957 50040 营业外支出 136.33 76.79 200.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 0