HMB领跑全球，精准营养扬帆起航

证券研究报告·公司深度研究·食品加工 东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 技源集团（603262） HMB 领跑全球，精准营养扬帆起航 2026 年 02 月 03 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.59 一年最低/最高价 26.66/51.80 市净率(倍) 7.20 流通A股市值(百万元) 1,103.82 总市值(百万元) 11,036.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.83 资产负债率(%,LF) 14.84 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 40.01 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 891.89 1,001.86 1,083.22 1,312.06 1,568.91 同比（%） (5.84) 12.33 8.12 21.13 19.58 归母净利润（百万元） 160.02 174.44 170.81 234.59 290.98 同比（%） 12.63 9.02 (2.08) 37.33 24.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.44 0.43 0.59 0.73 P/E（现价&最新摊薄） 68.97 63.27 64.61 47.05 37.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 砥砺卅载，技源已成为行业创新引领者。技源集团主营保健品原料及制剂，公司控股股东为 TSI HK，实控人为周京石、龙玲夫妇。公司具备强研发背景，董事长周京石曾任职安利、雅芳，担任研发中心科学家、高级科学家；总经理龙玲长期从事化学合成制备领域的产业化研究，为公司多项核心专利的发明人。2024 年公司收入/归母净利润为 10/1.75 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为 10%/25%。2024 年营养原料与制剂产品收入占比分别为 65%/35%。公司未来将继续发力精准营养，以期打通产业链上中游。公司营养原料产品主要有 HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素，2024 年收入占比分别 29%/18%/9%；公司制剂客户包括澳佳宝、Pharmacare、Herbs of Gold 等。 ◼ HMB 如日方升，应用空间广阔，公司牢据优势位置。HMB 学名β-羟基β-甲基丁酸盐，应用场景分为：①特医养护（术后患者修复）；②中老年人肌肉修护（避免支撑度不足而跌倒）；③运动增肌。中国是 HMB的主要生产国，以 2021 年为例，占据了全球 HMB 原料市场 90%以上的份额，技源为 HMB 行业龙头，2024 年在全球范围内的市场份额约53.34%，我们认为公司 HMB 原料的壁垒在于其专利技术、各国准入以及客户基础。展望未来，现阶段与雅培的合作多集中于医疗营养类目，运动营养及老年人肌肉修复方向仍有较大拓客空间。 ◼ 保健品行业景气成长，公司守正出新，精准营养扬帆起航。我国保健品行业保持景气成长，老龄化筑底、新人群扩张、新消费驱动，我们预计2025-2027 年我国营养保健品行业增速有望维持在高个位数水平。精准营养又称个性化营养，即根据个体特点调整营养建议和干预措施，进而预防和控制慢性病。精准营养为未来保健重要方向，2025 年全球市场规模约 158 亿美元，美国精准营养发展领先，中国市场前景更佳，2024 年美国/中国精准营养市场规模分别为 45/14 亿美元，对标海外，中国人均消费额提升空间较大。国内精准营养经历了三轮迭代，而公司的精准营养业务已储备 7~8 年，从业务模式、相关技术成熟度（如算法系统、微片剂型等）、商业化落地能力与进展等方面，目前处于全球领先水平。公司精准营养业务 2026 年有望于海外率先落地、toB 模式为主。 ◼ 盈 利预测 与投资 评级 ：我们预计 2025-2027 年公司营收分别为10.83/13.12/15.69 亿元，同比增速分别为 8%/21%/20%；2025-2027 年归母净利润为 1.71/2.35/2.91 亿元，同比增速为-2%/37%/24%，EPS 分0.43/0.59/0.73 元，对应当前 PE 为 65x、47x、38x，考虑到公司的精准营养模式于业内先发优势及技术壁垒明显，且远期空间广阔，我们认为当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期、国际贸易摩擦、汇率波动、食品安全的风险。 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2025/7/232025/9/252025/11/282026/1/31技源集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/24 内容目录 1. HMB 份额高地，精准营养扬帆起航 ................................................................................................. 5 1.1. 砥砺卅载，再攀高峰................................................................................................................. 5 1.2. 股权集中，结构稳定................................................................................................................. 6 1.3. 营收稳健，盈利健康................................................................................................................. 7 2. 保健品行业：创新高地，成长弹性 ................................................................................................ 10 2.1. 长坡厚雪，创新高地............................................................................................................... 10 2.2. 打通上中游，技源质地稀缺.............................................................................