中国民营医疗服务：穿越寒冬，静待春生

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国民营医疗服务 中国医疗服务行业在需求端、供给端及支付端多重因素推动下，已形成万亿级市场规模。尽管民营医疗服务目前占比有限，但我们认为其具备广阔的长期成长空间。伴随人口老龄化加速、居民健康意识持续提升以及支付体系逐步多元化，民营医疗在补充公立医疗体系、承接差异化及高质量医疗需求方面的重要性不断增强。行业发展正由过去的粗放式扩张阶段转向以医疗质量、运营效率和合规能力为核心的高质量增长阶段，监管趋严与竞争加剧将加速行业出清与集中度提升，具备专科深度、品牌优势及精细化运营能力的龙头企业有望持续提升市占率并释放盈利弹性。 首次覆盖爱尔眼科（300015.CH）、固生堂（2273.HK）、海吉亚（6078.HK）和锦欣生殖（1951.HK）。我们更看好市场空间更为广阔、受医保支付限制较少、服务标准化规范化可复制能力更强的眼科和中医诊疗。首选推荐盈利增速更高、估值更具吸引力的爱尔眼科和固生堂。 2026 年 1 月 26 日 标配 首次覆盖 欢迎关注 浦银国际研究 阳景（首席医药分析师） jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇，CFA（医药分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 浦银国际研究 2026-01-26 2 目录 中国民营医疗服务：穿越寒冬，静待春生 ........................................................................................ 4 中国民营医疗服务行业：概览与现状 ............................................................................................... 5 需求端、供给端、支付端共同推动医疗服务行业持续增长 ............................................................ 12 监管重心从过去鼓励扩张转向注重规范与质量发展 ....................................................................... 22 经济承压背景下，高效优质医疗服务需求仍具韧性 ....................................................................... 28 专科能力、品牌信任、运营效率共同驱动优秀民营医疗服务企业脱颖而出 .................................. 31 看好眼科及中医诊疗，首选推荐爱尔眼科、固生堂 ....................................................................... 36 主要风险 .......................................................................................................................................... 38 爱尔眼科（300015.CH）：全球眼科龙头优势持续强化 .................................................................. 40 固生堂（2273.HK）：中医服务龙头，海内外并购加速推动收入增长 ........................................... 73 海吉亚（6078.HK）：民营肿瘤服务龙头，拐点仍待观察 ............................................................ 103 锦欣生殖（1951.HK）：民营辅助生殖龙头，拐点仍待进一步验证 ............................................. 108 浦银国际研究 首次覆盖 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国民营医疗服务：穿越寒冬，静待春生  中国医疗服务行业市场规模已于 2024 年达到 7.7 万亿元，未来有望在2029 年持续成长至 11.6 万亿元。得益于需求端、供给端、支付端的共同推动，中国医疗服务行业在过去 20 年持续增长，市场规模于 2024 年达到人民币 7.7 万亿元（根据 Frost & Sullivan 数据）。未来随着人口老龄化程度的加深、公众医疗健康意识的不断提升、支付逐渐迈向多元化，Frost & Sullivan 预测中国医疗服务市场规模有望于 2029 年进一步增长至 11.6 万亿元（对应 8.5% CAGR）。  尽管民营医疗服务在整体医疗服务市场规模中目前占比不高，但具备广阔的长期前景，中期有望以 11% CAGR 持续增长。尽管目前民营医疗服务仅占中国整体医疗服务市场规模的不到两成，但我们认为，长期来看，随着社会老龄化进程的加快，健康意识的不断增强，监管对民营医疗质量进一步规范，同时公立医院优质医生资源流向民营医院为高质量医疗服务奠定基础，民营医疗服务市场规模有望在 2024 年 1.3 万亿元基础上进一步增长，Frost & Sullivan 预测民营医疗服务市场规模有望在 2029 年达到 2.2 万亿元（11% CAGR）。  我们认为高效优质专科医疗服务需求具备穿越周期的韧性。麦肯锡2025 年消费意愿调研报告显示，医疗服务支出处于居民消费意愿第三名，且接近三成受访者表示将增加医疗服务支出，表明居民对医疗健康的投入重视程度不降反升。此外，我们看到优质民营专科医疗服务需求在整体宏观经济承压背景下仍然显示出抗周期的韧性，主要由于在大部分非复杂疾病场景下，医疗服务效果确定性高，因此患者对医疗服务的“效率”和“性价比”需求更为强烈，而优质民营医疗机构凭借高效就诊疗程、舒适就医环境和个性化服务体验，在常见专科项目的综合金钱时间成本优势更为明显。  当前民营医疗服务行业正处于迈向高质量发展的转型阶段，我们认为具备深厚专科能力、强大品牌效应和出色运营效率的细分赛道龙头将获益最明显。目前民营医疗服务处于转型期，从以往的粗放增长逐渐转向高质量发展。展望未来，行业整合预计将在中长期持续，且短中期有望进一步加速。我们认为具备深厚专科能力、强大品牌效应和出色运营效率的各细分赛道龙头有望在这个新发展阶段获益最明显，赢得更多市场份额。  首次覆盖爱尔眼科、固生堂、