看好2026年多新品创新周期

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH/6613.HK）：看好2026 年多新品创新周期 略微调整蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价至人民币 34.7 元，潜在升幅 16.9%。上调蓝思科技港股（6613.HK）目标价至 32.2 港元，潜在升幅 17.8%。维持“买入”评级。  重申蓝思科技“买入”评级：我们对于蓝思明年基本面成长保持较为乐观的态度。1）公司将充分享受大客户新品的创新周期，包括 3D玻璃、UTG 屏、PET 膜、玻璃支架、铰链等产品在折叠机等多款手机中的放量。2）公司在机器人领域的完善布局，包括头部模组、灵巧手、机身结构件、整机组装等，有望在年的基础上继续大幅成长。3）明年汽车玻璃将带来较大增量。4）公司在 AI 服务器的布局也将贡献基本面的增长。目前，蓝思 A 股 2025 年市盈率为 24.2x，港股市盈率为 20.1x，估值均具备吸引力，重申“买入”评级。  录得历史最高三季度收入：在今年三季度，蓝思营业收入达到人民币 207 亿元，同比增长 19%，环比增长 30%。毛利率为 19.1%，同比下降 2.3 个百分点，环比增长 3.3 个百分点，主要受到产品结构变化的影响。公司费用率同比下降改善。公司营业利润和净利润分别为 22.7 亿元和 17.0 亿元，均录得同比和环比增长。根据业绩以及业务展望，我们略微调整公司 2025 年和 2026 年的基本面预测。  估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类业务 38.0x、39.0x、32.0x 市盈率，得到蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价人民币 34.7 元，潜在升幅 16.9%，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价 32.2 港元，潜在升幅 17.8%。  投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 54,491 69,897 83,600 98,125 108,592 营收同比增速 17% 28% 20% 17% 11% 毛利率 16.6% 15.9% 15.6% 16.1% 16.3% 净利润 3,021 3,624 4,759 6,291 7,529 净利润同比增速 23% 20% 31% 32% 20% A 股目标市盈率（x） 57.1 47.7 37.3 29.1 24.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH /6613.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 10 月 29 日 蓝思科技（6613.HK） 目标价（港元） 32.2 潜在升幅/降幅 +17.8% 目前股价（港元） 27.36 52 周内股价区间（港元） 18.3-33.9 总市值（百万港元） 170,084 近 3 月日均成交额（百万港元） 337 注：截至 2025 年 10 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 蓝思科技（300433.CH） 目标价（人民币） 34.7 潜在升幅/降幅 +16.9% 目前股价（人民币） 29.68 52 周内股价区间（人民币） 16.4-35.0 总市值（百万人民币） 155,428 近 3 月日均成交额（百万人民币） 3,157 注：截至 2025 年 10 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 30.0HKD 38.0HKD 27.4HKD 32.2CNY 18.0CNY 40.9CNY 29.7CNY 34.7 2025-10-29 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入54,491 69,897 83,600 98,125 108,592 货币资金10,519 10,988 12,209 9,772 7,890 营业成本(45,429)(58,789)(70,523)(82,285)(90,871)短期投资350 355 424 498 551 毛 利 润9,062 11,108 13,077 15,840 17,721 应收账款和应收票据9,308 10,866 12,996 15,254 16,881 经 营 支 出(5,552)(6,315)(7,134)(8,222)(8,895)存货6,683 7,161 8,590 10,022 11,068 销售费用(693)(706)(681)(787)(860)其他流动负债817 952 1,139 1,337 1,479 管理费用(2,543)(2,825)(3,022)(3,482)(3,733)流 动 资 产 合 计28,081 30,773 35,810 37,334 38,321 研发费用(2,317)(2,785)(3,430)(3,953)(4,302)物业、厂房及设备36,876 37,698 44,863 53,269 62,543 经 营 利 润3,510 4,793 5,943 7,617 8,826 使用权资产52 189