中国餐饮行业：竞争格局边际改善有望提升部分玩家2026年利润率预期，首推瑞幸与百胜中国

消费行业 | 行业点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国餐饮行业：竞争格局边际改善有望提升部分玩家 2026 年利润率预期，首推瑞幸与百胜中国 2025 年 4 月开始的外卖平台大战虽然较大程度地推动了现饮奶茶和现饮咖啡等行业的订单量增长，但对这些行业的利润率却带来了一定的负面影响。伴随国内“反内卷”政策信号的不断释放，各大外卖平台从去年 10 月开始逐步减小了对于餐饮外卖的补贴力度。与此同时，全国 CPI同比止跌回升，触发主要行业玩家（比如瑞幸以及百胜中国）开始策略性地收缩促销力度，上调整体的产品定价。我们认为头部玩家积极配合国家“反内卷”的实施，将推动现饮咖啡、现饮奶茶及快餐等行业重新回归到良性竞争，利好主要玩家 2026 年利润率预期的提升。  低客单价品类是此轮价格上涨的主要参与者：根据我们的观察，此次参与产品价格上调的玩家主要集中在客单价较低的餐饮赛道，包括现饮咖啡、现饮奶茶和快餐等。瑞幸和库迪等头部现饮咖啡玩家近期先后大幅收缩 9.9 元促销活动的覆盖产品范围。肯德基中国 1 月 26 日宣布对旗下外送产品的价格平均小幅上调 0.8 元。而早在去年 12 月，麦当劳中国就对部分产品的价格进行了小幅上调。我们认为，这些玩家近期集体进行价格调整，旨在减轻去年外卖订单数量占比大幅上升以及短期原材料价格上涨对利润率带来的压力。  外卖平台大战是否会卷土重来？阿里巴巴集团在今年 1 月初与市场交流时提出，将在未来持续加大对淘宝闪购业务（即时零售）的投入，目标做到市场份额第一。这意味着外卖平台大战很可能会在 2026 年持续。但相比第一阶段以规模为导向，公司第二阶段将更加聚焦于改善订单结构，加大高客单价订单的占比，以确保盈利能力的提升。因此，阿里巴巴 2026 年的投入将会有更大的侧重性，更加聚焦高价值客户，而对于现饮咖啡和奶茶等低客单价品类的补贴力度可能同比下降。  瑞幸是现饮咖啡行业整体价格上调最大的受益者：瑞幸与库迪是中国大众现饮咖啡行业的主要参与者。我们认为瑞幸与库迪减小促销力度有望带动中国现饮咖啡赛道整体价格带的回升。由于瑞幸的门店及收入依然以直营为主（截至 9M25 末，直营门店数量占比为 65%，直营收入占总收入的 75%），实收客单价的上升将驱动瑞幸毛利率的提升，从而减轻较高的外卖占比对经营利润率所带来的压力。由于瑞幸的产品力及品牌力在现饮咖啡赛道依然保持较为显著的领先地位，且瑞幸在减小促销力度后仍将维持一定的价格竞争优势，我们认为近期单杯价格的调整不会对瑞幸的整体杯量造成明显的负面影响。  全服务餐厅的客单价短期较难看到明显回升：综上所述，此轮价格上调主要集中在现饮咖啡、现饮奶茶及快餐等低客单价餐饮品类，但对以堂食为主的全服务餐厅品牌的影响较小。在我们看来，以海底捞、必胜客、太二为代表的全服务餐厅品牌应该通过科技（AI）赋能提升标准化运营能力，提供更优质的菜品和更高的产品性价比，实现更高的运营效率，从而帮助品牌在维持盈利能力的前提下，持续拓展在下沉市场的开店和收入增长空间。因此，我们判断全服务餐厅品牌的客单价在当下的经济大环境下短期较难看到明显回升的信号。  投资风险：国内消费需求持续放缓；通缩压力持续加大；外卖大战卷土重来；餐饮行业竞争加剧。林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 张嘉 消费分析师 constance_zhang@spdbi.com (852) 2808 6439 2026 年 2 月 2 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业点评 中国餐饮行业 2026-02-02 2 图表 1：SPDBI 消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 (LC) 评级 目标价 (LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2331 HK Equity 李宁 19.6 买入 23.4 2026 年 1 月 15 日 运动服饰品牌 2020 HK Equity 安踏体育 77.9 买入 97.3 2026 年 1 月 30 日 运动服饰品牌 3813 HK Equity 宝胜国际 0.5 买入 0.7 2025 年 3 月 13 日 运动服饰零售 6110 HK Equity 滔搏 2.85 买入 4.33 2025 年 11 月 13 日 运动服饰零售 YUMC.US Equity 百胜中国 49.4 买入 54.8 2025 年 11 月 6 日 零售餐饮 9987.HK Equity 百胜中国 386.4 买入 427.5 2025 年 11 月 6 日 零售餐饮 6862.HK Equity 海底捞 16.0 买入 16.9 2025 年 8 月 26 日 零售餐饮 9658.HK Equity 特海国际 12.8 持有 16.6 2025 年 5 月 23 日 零售餐饮 HDL.US Equity 特海国际 16.1 持有 21.3 2025 年 5 月 23 日 零售餐饮 9922.HK Equity 九毛九 2.1 持有 2.8 2024 年 8 月 26 日 零售餐饮 LKNCY.US Equity 瑞幸咖啡 33.4 买入 48.4 2025 年 11 月 20 日 零售餐饮 291.HK Equity 华润啤酒 26.4 买入 34.3 2025 年 8 月 20 日 啤酒 600132.CH Equity 重庆啤酒 53.9 买入 69.2 2025 年 4 月 7 日 啤酒 1876.HK Equity 百威亚太 7.8 持有 9.1 2025 年 10 月 30 日 啤酒 0168.HK Equity 青岛啤酒 50.2 买入 66.0 2025 年 10 月 28 日 啤酒 600600.CH Equity 青岛啤酒 61.5 持有 71.3 2025 年 10 月 28 日 啤酒 600887.CH Equity 伊利股份 26.5 买入 34.1 2025 年 8 月 30 日 乳制品 2319.HK Equity 蒙牛乳业 16.5 持有 17.7 2025 年 8 月 28 日 乳制品 600597.CH equity 光明乳业 7.9 持有 12.6 2022 年 8 月 1 日 乳制品 6186.HK Equity 中国飞鹤 3.9 持有 4.9 2025 年 7 月 7 日 乳制品 1717.HK Equity 澳优 2.0 持有 4.3 2023 年 5 月 2 日 乳制品 600882.CH Equity 妙可蓝多 22.6 买入 19.8 2023 年 10 月 30 日 乳制品 6683.HK Equity 巨星传奇 5.9 买入 13.9 2024 年 6 月 13 日 新零售 9992.HK Equity 泡泡玛特 226.4 买入 286.9 2025 年 11 月 18 日 新零售 6181.HK