石油天然气行业月报：地缘溢价或提前带动油价筑底反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 地缘溢价或提前带动油价筑底反弹 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石化 600028 CH 7.98 买入 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 中国海油 600938 CH 33.41 买入 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 26 日│中国内地 行业月报 地缘紧张局势再起，油价或已进入筑底反弹阶段 26 年 1 月以来，委内瑞拉、伊朗等地缘紧张局势再次引发市场供应风险担忧，1 月 23 日 WTI/Brent 期货价格收于 61.07/65.88 美元/桶，较 12 月末上涨 6.4%/8.3%。我们认为地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26Q2-Q3 油价有望见底上探，叠加美联储降息对需求拉动，亚非拉地区成品油需求或景气上行，上调 26 年布伦特均价为 65美元/桶（前值 62 美元/桶）。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）。 需求侧：北半球需求淡季，中国原油进口量同环比显著提升 据 IEA，考虑宏观经济和贸易前景改善，叠加油价下跌及美元走弱，上调25/26 年全球石油需求增量预测为 85/93 万桶/天（上月预测为 83/86 万桶/天），其中石化原料需求持续修复，燃料产品的需求增长依然由航煤引领，同时非 OECD 国家预计将贡献 26 年全部增量。北半球仍处于需求淡季，25年 11 月以来美国炼厂开工率在集中检修结束后提升至近四年高位，成品油陆续进入补库阶段；OECD 欧洲炼厂吞吐量仍显低迷，处于近三年同期低位；25 年 12 月中国原油进口量同环比大幅提升 17.4%/10.0%，主营炼厂及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存同样均处于补库阶段。 供给侧：全球产量连续回落，地缘局势再次引发供应风险担忧 基于 OPEC+当前的生产政策，IEA 预计 25/26 年全球石油供应增量为300/250 万桶/天（上月预测为 300/240 万桶/天）；25 年 12 月全球石油供应环比继续下滑 35 万桶/天，主要系哈萨克斯坦及多个 OPEC+产油国产量连续下滑，OPEC-9/OPEC+18 实际产量均已低于配额。12 月俄罗斯原油产量及出口量环比显著提升，但折价水平扩大抑制了出口收入的反弹，受到制裁的 Rosneft 和 Lukoil 持续将出口业务转移至新成立的公司。26 年以来，委内瑞拉及伊朗局势对全球原油供应造成持续扰动，1 月初委内瑞拉原油出口从 25 年 12 月的 88 万桶/天骤降至约 30 万桶/天；伊朗国内抗议活动已造成多地发生骚乱并引发外部博弈，该国占据霍尔木兹海峡这一石油运输要道，若紧张局势进一步蔓延，霍尔木兹海峡运输受阻将引发供应缺口风险。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头 考虑地缘局势或对供应端产生潜在扰动，叠加美联储降息对宏观经济及石油需求的刺激作用有望逐步显现，以及全球性储备性累库支撑，我们上调 26年 Brent 均价预测为 65 美元/桶（前值 62 美元/桶）。淡旺季因素影响下，预计 26Q1-Q4 布伦特期货均价为 64/66/68/63 美元/桶。长期而言，产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速前仍有望得到支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，或将具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (12)(3)71726Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 地缘紧张局势再起，油价或已进入筑底反弹阶段 25 年 12 月 OPEC+会议宣布维持 26Q1 产量目标不变，但美国原油产量再创新高，叠加地缘风险溢价持续消退，12 月中旬 Brent 油价一度跌破 60 美元/桶，12 月 31 日 WTI/Brent期货价格收于 57.42/60.85 美元/桶，较 11 月末下跌 1.9%/3.7%。26 年 1 月以来，美国对委内瑞拉发起军事行动，伊朗国内抗议活动造成多地发生骚乱并引发外部博弈，地缘局势再次引发市场供应风险担忧，1 月 23 日 WTI/Brent 期货价格收于 61.07/65.88 美元/桶，较12 月末上涨 6.4%/8.3%。 截止 1 月 23 日，26Q1 布伦特期货均价为 63.5 美元/桶。我们认为地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26Q2-Q3 油价有望见底上探，叠加美联储降息对需求拉动，亚非拉地区成品油需求或景气上行，预计 26Q1-Q4 布伦特期货均价分别为 64/66/68/63 美元/桶，26 年全年均价为 65 美元/桶（此前报告预测为 62 美元/桶，参考华泰石油与化工团队 2025 年 12 月 26 日发布的研报《边际成本支撑下油价下行风险或可控》）。此外，受美元对人民币汇率持续下跌影响，去年 12 月以来中国原油综合进口价格到岸指数与布伦特期货价格逐步走势分化，考虑 26 年人民币升值的潜力和动力，我们认为人民币计价的原油采购成本优势有望凸显。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： 中国原油综合进口价格到岸指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算