有色金属行业跟踪周报：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升 2026 年 01 月 26 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国经济与通胀数据回升，降息预期下行工业金属价格冲高回落 》 2026-01-19 《美国降息预期维持不变有色金属惯性上涨，关注 BCOM 调仓波动率放大 》 2026-01-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（1 月 19 日-1 月 23 日），有色板块本周上涨 6.03%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨18.46%，小金属板块上涨 8.68%，能源金属板块上涨 6.01%，金属新材料板块上涨3.61%，工业金属板块上涨 3.29%。工业金属方面，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对 "去美元化" 与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，受此影响美元指数于本周录得 1.91%的环比下跌，间接提升了工业金属估值。贵金属方面，随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，美欧日国债各期限收益率均录得上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。 ◼ 周观点： 铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜 232 关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强。截至 1 月 23 日，伦铜报收 13,129 美元/吨，周环比上涨 2.54%；沪铜报收 101,340 元/吨，周环比上涨 0.57%。供给端，截至 1 月 23 日，本周进口铜矿TC 下跌至-46.3 美元/吨，智利国家铜业委员会周一发布报告称，因矿石品位下降和矿业计划调整，智利推迟年铜产量突破 600 万吨目标，并大幅下调未来产量预期；需求方面，基本面无明显改善，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。因中国炼厂持续大量交仓，全球三大库存同步累库，LME 前期挤仓的情况得到缓解，国内现货市场贴水加剧；然而目前铜 232 关税还无法证伪，我们预计消费淡季背景下铜价维持高位震荡，后续具备进一步走强基础。 铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡。截至 1 月 23日，本周 LME 铝报收 3,174 美元/吨，周环比上涨 1.26%；沪铝报收 24,290 元/吨，周环比上涨 1.53%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4427万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.16pct，铝棒产能利用率环比下降1.82pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 2.43%至76.43万吨。随着上半周铝价回落，接货商补库行为明显，表明下游对高价接受度正在逐步提高，我们维持铜铝比价高位背景下，铝价易涨难跌的判断，考虑到年前消费存在进一步转冷的预期，我们预计后续铝价以高位震荡为主。 黄金：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升。截至 1 月 23 日，COMEX 黄金收盘价为 4983.10 美元/盎司，周环比上涨 7.85%，SHFE 黄金收盘价为1115.64 元/克，周环比上涨 8.07%。美国 11 月核心 PCE 物价指数年率录得 2.8%，符合市场预期。本周美国经济数据面较为平稳，市场对于后续的降息预期并无显著波动。然而随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对 "去美元化" 与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，此外随着日本政府持续的财政扩张势头，叠加在野党提出永久取消食品税并设立主权财富基金的激进计划，市场对于日本赤字的担忧大幅提升，本周日本各期限收益率创新高，叠加此前地缘政治风暴中心的美欧各国国债收益率均录得大幅上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -6%7%20%33%46%59%72%85%98%111%2025/1/272025/5/272025/9/242026/1/22有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.84%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美欧日国债各期限收益率上行，工业金属价格震荡偏强................................. 6 2.1.1. 铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜 232 关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强.............................................................................................................. 8 2.1.2. 铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡............... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：宏观情绪与原料短期供应紧张共同推升锡价，关注供应端复苏进程............. 11 2.2. 贵金属：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升....................... 11 2.3. 稀土：供应端增量有限，下游成交稀少，稀土价格环比下跌........................................... 14 3. 本周新闻 ..............................................................................................................