整车主线周报：北汽蓝谷发布业绩预告，12月重卡非俄出口创新高

整车主线周报：北汽蓝谷发布业绩预告，12月重卡非俄出口创新高证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年1月26日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（板块最新观点2◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。◼重卡观点更新：回顾2025：2025年，25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！◼客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。◼注：下文本周指1/19-1/25◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。3目录本周（1/19-1/25）板块行情复盘板块边际变化跟踪投资建议与风险提示本周板块行情复盘◼ 整车各子板块：本周SW商用载货车指数+5.2%，相对万得全A指数+3.4%，涨幅最大，本周SW乘用车指数-1.6%，相对万得全A指数-3.4%，跌幅最大。◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-1.6%，相对万得全A指数-3.4%，本周香港汽车指数+0.1%，相对恒生指数+0.5%。核心个股表现上，理想汽车H+4.9%，涨幅最大，小鹏汽车H-4.5%，跌幅最大。数据来源：wind，东吴证券研究所4图：本周整车各子板块涨跌幅图：本周乘用车核心个股涨跌幅2.5%-1.6%5.2%0.4%0.3%0.1%-0.4%1.8%-5.0%0.0%5.0%10.0%4.9%2.6%2.2%1.8%1.1%0.4%0.1%-0.8%-1.0%-1.1%-1.3%-1.4%-2.3%-2.4%-4.5%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%理想汽车H特斯拉蔚来广汽集团H广汽集团A比亚迪股份长安汽车长城汽车A零跑汽车上汽集团长城汽车H吉利汽车比亚迪赛力斯小鹏汽车H本周板块行情复盘◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数+5.2%，相对万得全A指数+3.4%，本周SW商用载客车指数+0.4%，相对万得全A指数-1.4%。核心个股表现上，本周潍柴动力A股+12.2%，涨幅最大，宇通客车-2.5%，跌幅最大。◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+0.3%，相对万得全A指数-1.5%。核心个股表现上，本周隆鑫通用+4.8%，涨幅最大，雅迪控股-3.9%，跌幅最大。数据来源：wind，东吴证券研究所5图：本周商用车核心个股涨跌幅图：本周摩托车核心个股涨跌幅12.2% 11.9%9.5%8.8%8.8%5.3%4.6%3.3%3.1%-2.5%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%4.8%4.3%2.4%-0.9%-1.2%-3.0%-3.9%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%本周板块行情复盘◼ 本周SW乘用车PE 25.6x，SW商用载货车PE 64.4x，SW商用载客车PE 17.4x；分别处于16年至今的61.0%/81.8%/26.1%分位数。◼ 本周SW乘用车PB 2.2x，SW商用载货车PB 3.6x，SW商用载客车PB 4.4x；分别处于16年至今的47.1%/99.8%/98.6%分位数。数据来源：wind，东吴证券研究所6图：本周整车PE（TTM）估值图：本周整车PB （TTM）估值050100150200250SW乘用车PESW商用载货车PESW商用载客车PE01234516/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/0126/01SW乘用车PBSW商用载货车PBSW商用载客车PB（边际变化：北汽蓝谷发布业绩预告◆北汽蓝谷：Q4业绩预告符合预期。公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-46.5亿元到-43.5亿元（24年为-69.5亿元），扣非后归母净利润为-49.5亿元到-46.5亿元（24年为-73.2亿元）；对应Q4单季度利润中值为-10.7亿元（24Q4为-24.6亿元，25Q3为-11.2亿元），扣非后归母净利润为-13.3亿元（24Q4为-28.1亿元，25Q3为-11.4亿元）。25Q4扣非前/后归母净利润同比减亏。公司享界/极狐25Q4销量同环比均有较大改善。S9/S9T单季度交付2.3万辆，环比+185%，极狐在T1拉动下单季度销量7.4万辆，环比+113%。7图：北汽蓝谷业绩拆分数据来源：公司公告，东吴证券研究所（边际变化：12月重卡非俄出口创新高◆ 12月重卡非俄出口创新高。海关口径下，12月重卡出口4.08万辆，同比+52%，环比+20%，非俄出口3.91万辆，同比+55%，环比+17%，为15年至今最高单月销量。25年全年重卡出口36.5万辆，同比+11%，非俄出口35.8万辆，同比+46%。8图：重卡2025年海关出口销量（辆）数据来源：海关总署，东吴证券研究所（整车观点更新：乘用车/摩托车9数据来源：wind，东吴证券研究所◼ 乘用车观点更新：◼ 投资建议：◼ 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内