非银行金融行业25Q4主动权益公募持仓：非银配置比例环比提升，低配程度进一步收窄

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 非银板块公募主动权益配置比例环比上升，低配程度环比进一步收窄。统计 25Q4 主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 409 亿元，配置比例为 2.51%，环比上升 1.03pct，低配比例 3.87pct，低配幅度环比收窄 0.92pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比高增，A 股配置比例环比+0.95pct 至 1.72%。25Q4 保险 A 股主动权益公募重仓市值达到 280 亿元，环比+117%，行业配置比例为 1.72%，环比+0.95pct，配置比例为 2018 年以来 71%分位，行业低配比例0.74pct，环比收窄 0.63pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.08%、1.11%、0.36%、0.14%、0.02%，分别低配 0.88%/超配 0.37%/超配 0.07%/低配 0.01%/低配 0.30%。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值131 亿元，环比+55%，行业配置比例为 4.18%，环比+2.06pct，行业超配 0.03pct（25Q3 为低配 1.43pct）。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为 1.08%（超配 0.64pct）、1.06%（超配 0.04pct）、0.74%（超配 0.54pct）、0.57%（超配 0.45pct）、0.17%（超配 0.04pct）、0.23%（低配 0.01pct）、0.12%（低配 1.66pct）、0.22%（超配 0.07pct）。 投资建议：短期资金面扰动及 2025Q4 业绩短期波动不改基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益、通胀如回升将带来长债利率中枢上移。建议关注调整后的低点配置机会，重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 证券板块 券商板块主动权益持仓市值环比提升，A 股低配比例为 2.67pct。25Q4 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 118 亿元，环比+14%，行业配置比例为 0.73%，环比+0.10pct，行业低配 2.67pct，环比收窄 0.29pct。个股方面，券商 A 股的持仓主要集中在：华泰证券 0.20%（环比+0.07pct）、中信证券 0.20%（环比+0.07pct）、国泰海通 0.11%（环比+0.07pct）、广发证券 0.05%（环比-0.03pct）、东方财富 0.05%（环比-0.04pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值 11亿元，环比-19%，行业配置比例为 0.34%，环比+0.01pct，行业低配 0.40pct，环比收窄 0.09pct。核心个股持仓比例提升，券商 H 股持仓比例排名靠前分别是华泰证券 H 的 0.18%（环比+0.04pct）、中金公司 H 的 0.06%（环比-0.01pct）、国泰海通券 H 的 0.05%（环比+0.04pct）、中信证券 H 的 0.02%（环比-0.06pct）。 多元金融方面，九方智投控股配置比例显著提升。A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为 0.02%，环比-0.01pct，低配 0.02pct；H 股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为 0.42%、0.22%，环比-0.23pct、-0.40pct。 投资建议：预计 26Q1 券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH 溢价率较高、有收并购主题的券商；推荐业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、四川双马、远东宏信、九方智投控股。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 图表5：25Q4 主动权益基金保险板块配置比例环比上升 图表6：保险板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 -5.13%-5.33%-4.96%-5.19%-5.40%-5.33%-5.68%-6.12%-5.66%-5.15%-4.79%-3.87%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-2.39%-2.57%-2.06%-2.15%-2.06%-1.77%-1.19%0.19%-0.09%0.63%0.59%1.24%-4%-2%0%2%4%6%8%10%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）62 90 149 60 26 60 173 91 80 145 129 280 138 79 150 121 76 43 107 76 58 84 104 118 10 10 17 13 11 16 15 11 12 13 14 10 050100150200250300350400450保险券商多元金融278 309 413 300 350 426 835 696 652 790 750 1,100 800 713 818 750 657 604 942 1,282 1,056 1,172 1,520 1,427 12 10 20 16 13 19 20 13 13 16 17 13 05001,0001,5002,0002,5003,000保险券商多元金融-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%超配/低配比例保险板块重仓持股占比（A股）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：25Q4 主动权益基金券商板块低配幅度收窄 图表8：券商板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表9：非银机构个股持仓变化 类型 公司 持仓占自