短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 20 日，公司披露 2025 年年报，25 年实现营收 47.7 亿元，同比+1.1%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比-27.2%；毛利率38.3%，同比-5.6pct；其中 Q4 实现营收 14.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润-0.03 亿元，毛利率 34.6%，同比-4.1pct，Q4 亏损预计主要受电表招标价格下行影响毛利率及公司在新业务和海外市场进行战略性投入导致费用增长影响。 经营分析 海外：拉美&欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。 公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理（M2C）及配电类解决方案能力进一步增强，25 年公司海外实现营收 32.2 亿元，同比+5.0%，拉美/欧洲市场实现营收 13.5/1.7 亿元，同比+52%/+55%。分业务看，智慧水务/数字能源业务海外市场成果显著,25 年实现营收 2.1/3.5 亿元，同比+1671%/+147%，新业务步入收获期。 国内：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。 公司在国南网电表招标保持较强竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，然而受国网、南网招标数量&价格下行影响，25 年公司国内业务实现营收 15.1 亿元，同比-6.5%，毛利率 36.2%，同比-10.0pct，配用电业务营收 41.7 亿元，同比-7.8%，毛利率 42.3%,同比-3.0pct。考虑到当前国网已开始招标“2025 版”新一代智能电表，A 级单相、B 级三相、C 级三相、D 级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。 销售/管理/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。 2025 年公司销售/研发费用率分别为 10.8%/4.8%/8.2%，同比+2.5/+0.9/+1.7pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。 盈利预测、估值与评级 公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公司 26-28 年实现归母净利润 8.5/10.0/12.1 亿元，同比增长 16/19/21%。公司股票现价对应 PE 估值为 20/17/14 倍，给予“增持”评级。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,717 4,769 5,554 6,757 8,338 营业收入增长率 12.30% 1.09% 16.48% 21.66% 23.39% 归母净利润(百万元) 1,002 729 845 1,002 1,210 归母净利润增长率 1.99% -27.24% 15.90% 18.59% 20.75% 摊薄每股收益(元) 2.050 1.499 1.738 2.061 2.488 每股经营性现金流净额 1.81 1.09 1.53 1.67 1.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.07% 9.88% 10.91% 12.43% 14.16% P/E 18.04 24.28 19.65 16.57 13.72 P/B 2.54 2.40 2.14 2.06 1.94 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00024.0027.0030.0033.0036.0039.0042.0045.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海兴电力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,200 4,717 4,769 5,554 6,757 8,338 货币资金 4,551 2,581 2,158 2,647 2,648 2,888 增长率 12.3% 1.1% 16.5% 21.7% 23.4% 应收款项 1,211 1,421 1,512 1,702 2,052 2,532 主营业务成本 -2,440 -2,644 -2,941 -3,428 -4,204 -5,164 存货 761 807 1,292 1,151 1,401 1,689 %销售收入 58.1% 56.1% 61.7% 61.7% 62.2% 61.9% 其他流动资产 621 1,321 1,707 1,213 1,317 1,430 毛利 1,760 2,073 1,828 2,126 2,554 3,174 流动资产 7,144 6,129 6,670 6,713 7,417 8,538 %销售收入 41.9% 43.9% 38.3% 38.3% 37.8% 38.1% %总资产 78.7% 64.7% 67.1% 64.9% 66.7% 69.2% 营业税金及附加 -35 -42 -40 -42 -51 -63 长期投资 179 169 191 203 203 203 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 768 794 858 946 1,017 1,094 销售费用 -311 -392 -513 -580 -703 -859 %总资产 8.5% 8.4% 8.6% 9.1% 9.1% 8.9% %销售收入 7.4% 8.3% 10.8% 10.5% 10.4% 10.3% 无形资产 200 200 268 269 271 274 管理费用 -158 -183 -229 -258 -311 -375 非流动资产 1,931 3,349 3,267 3,635 3,711 3,792 %销售收入 3.8% 3.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% %总资产 21.3% 35.3% 32.9% 35.1% 33.3% 30.8% 研发费用 -274 -311 -393 -439 -534 -650 资产总计 9,076 9,478 9,936 10,348 11,128 12,330 %销售收入 6.5% 6.6% 8.2% 7.9% 7.9% 7.8% 短期借款 347 246 317 319 283 386 息税前利润（EBIT） 981 1,145 653 807 955 1,227 应付款项 1,144 1,348 1,654 1,743 2,136 2,623 %销售收入 23.4% 24.3% 13.7% 14.5% 14.1% 14.7% 其他流动负债 653 579 50