非银行金融行业研究：市场交易活跃度显著回升，绩效考核指引落地规范行业发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4 月 17 日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。 市场交易活跃度显著回升，本周 A 股日均成交额 29493 亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至 4/16，融资/融券余额分别为 26489/198 亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、16x，但仍处于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；AH 溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。 保险板块 产品、代理人、客户三维分级体系确立，销售逻辑由“产品驱动”转向“适配驱动”。近日，保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》，将于 7 月 1 日正式施行，主要内容如下：1）产品分级：人身保险产品按复杂程度、保单利益确定性划分为 P1 至 P5 五类，从一年期及以下的短期意外险、医疗险，到利益浮动无保证的投连险都做了明确划分，对于 P4、P5 类高风险的人身险产品，还额外划分了 R1 至 R5 五级风险等级，投资方向、杠杆情况等都被纳入评级考量，且产品风险等级变动后需及时披露；财产险分为 P1、P2 两类。2）销售人员资质分级：沿用了 2023 年保险行业协会划定的四级至一级体系，实现了政策衔接。无能力等级者仅能销售 P1 类短期产品；四级资质可售 P1、P2类利益确定的长期普通型产品；三级资质才能销售分红险、万能险等 P3 类产品；二级资质覆盖 P4 类投连险、变额年金；一级资质能销售所有品类产品。销售普惠产品可视情况放宽资质要求。3）客户分层评估：需对投保人开展保障需求、财务支付水平、风险承受能力的三重评估。4）机构责任：需将销售合规性、客户投诉情况纳入考核，还需建立佣金薪酬追索扣回机制。我们认为，本次通过产品、人员、客户的全链条分级管理，一方面收紧低专业能力销售人员的产品销售权限，减少销售误导，一方面引导保险机构优增优育，提升代理人专业水平和社会形象，长期构成利好；头部险企在代理人分级管理、培育体系及合规能力等方面积累更为深厚，预计将更好适应新规要求。 投资建议：短期资金面扰动不改 2026 年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，强β的保险股将迎来估值反弹。当前关注点从负债端转向资产端，首推 Q1 利润增速有望领先的新华保险 A/H、中国太保 A/H，以及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安 A/H，以及长期价值标的中国人保 H。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ..............................