成本压力缓解，Q1业绩大幅改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 20 日公司发布年报及一季报，2025 年实现营业收入 65.74 亿元，同比-7.82%；实现归母净利润 3.18 亿元，同比-62.51%；实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-67.68%。26Q1 实现营业收入 22.2亿元，同比+41.46%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润 1.50 亿元，同比+156.47%。 积极应对渠道变革，收入端企稳修复。1）分产品看，25 年葵花籽/坚果类/其他分别实现营收 40.2/17.6/7.0 亿元,同比-8.2%/-8.4%/-10.1%（25H2 同比分别-10.9%/-9.1%/-7.0%）。分量价来看，25 年休闲食品类目销量/吨价分别同比-5.5%/-3.1%，吨价小幅下降推测系公司加大坚果性价比礼盒投放，及加深与零食量贩等渠道合作。2)分地区看，25 年南方区/北方区/东方区/海外分别实现营 收21.68/10.84/17.09/5.87亿 元 , 同 比 -4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%（25H2 分别同比-8.5%/-18.9%/-15.7%/-4.4%），全年仅海外市场仍实现韧性增长。3）26Q1+25Q4 收入同比+8.87%，剔除年货节错期来看仍有增长，系公司加大礼盒装铺货。 成本阶段性回落，毛利率大幅改善。25 年/25Q4/26Q1 公司毛利率为 23.4%/26.6%/25.1%，同比-5.37/+0.77/+5.63pct。Q1 毛利率大幅改善系 1）葵花籽新采购季于 10 月开始，新原料在 Q4 开始投入。2）产品结构变化，高毛利率的坚果类礼盒销售集中在 Q1，但短期预计坚果成本压力仍存，因此 Q1 毛利率环比下降。分品类看葵花子/坚果类 25H2 毛利率分别为 27.6%/22.2%，同比-2.9pct/-4.1pct 。 3 ） 25 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为11.22%/4.80%/1.17%,同比+1.23/+0.48/+0.11pct 主要系收入规模下滑拖累。4）综合来看，25 年/26Q1 净利率分别为 4.86%/7.57%，同比-7.06pct/+2.65pct。 渠道多元布局+核心成本回落，26 年有望释放业绩弹性。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局。利润端，伴随着葵花籽采购成本下降，利润率有望得到显著修复。 考虑到坚果成本压力，下调 26 年利润 12%，预计 26-28 年净利润分别为 6.6/8.5/10.1 亿元，同比+106%/+29%/+20%，PE 分别为18/14/12x，维持“买入”评级。 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 010020030040050060070020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洽洽食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,806 7,131 6,574 7,147 7,717 8,269 货币资金 4,478 4,583 3,391 4,521 4,430 4,706 增长率 4.8% -7.8% 8.7% 8.0% 7.2% 应收款项 433 489 393 455 480 510 主营业务成本 -4,985 -5,079 -5,035 -5,190 -5,486 -5,826 存货 1,623 1,546 1,933 1,706 1,728 1,756 %销售收入 73.2% 71.2% 76.6% 72.6% 71.1% 70.5% 其他流动资产 698 776 1,748 1,847 1,950 2,054 毛利 1,821 2,052 1,539 1,957 2,232 2,443 流动资产 7,233 7,394 7,465 8,529 8,588 9,026 %销售收入 26.8% 28.8% 23.4% 27.4% 28.9% 29.5% %总资产 77.0% 73.5% 77.1% 79.4% 78.0% 77.6% 营业税金及附加 -52 -66 -52 -61 -66 -70 长期投资 483 974 602 350 470 590 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,297 1,327 1,230 1,387 1,472 1,524 销售费用 -616 -712 -738 -772 -810 -843 %总资产 13.8% 13.2% 12.7% 12.9% 13.4% 13.1% %销售收入 9.1% 10.0% 11.2% 10.8% 10.5% 10.2% 无形资产 291 286 282 289 293 297 管理费用 -289 -308 -315 -343 -347 -372 非流动资产 2,166 2,663 2,222 2,214 2,423 2,599 %销售收入 4.3% 4.3% 4.8% 4.8% 4.5% 4.5% %总资产 23.0% 26.5% 22.9% 20.6% 22.0% 22.4% 研发费用 -65 -76 -77 -86 -77 -83 资产总计 9,399 10,057 9,687 10,743 11,011 11,625 %销售收入 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 短期借款 541 951 2,390 1,889 918 68 息税前利润（EBIT） 798 890 356 696 931 1,074 应付款项 972 1,215 1,141 1,208 1,291 1,403 %销售收入 11.7% 12.5% 5.4% 9.7% 12.1% 13.0% 其他流动负债 818 716 712 1,371 2,018 2,762 财务费用 69 69 -88 -22 -26 36 流动负债 2,331 2,883 4,243 4,468 4,227 4,233 %销售收入 -1.0% -1.0% 1.3% 0.3% 0.3% -0.4% 长期贷款 99 0 0 400 400 400 资产减值损失 -3 -5 3 0 0 0 其他长期负债 1,436 1,446 67 102 101 101 公允价值变动收益 -3 2 2 0 0 0 负债 3,866 4,329 4,310 4,970 4,729 4,734 投资收益 24 34 45 50 50 50 普通股股东权益 5,52