软硬协同，全栈AI IT服务商再启航

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  公司定位：华为生态核心 IT 服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国 IT 服务市场与国内 IT 咨询厂商首位，华为云官网披露公司为 2022 年华为云首家 CTSP 服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24 年完成同方计算机并表，快速补齐信创 PC、AI 终端与算力硬件能力， 26 年 1 月 30 日，公司完成 33.48 亿元向特定对象发行，发行价 40.71 元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC 智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25 年前三季度营收同增 14.3%，归母净利润同增 30.2%。  斜率：华为生态深度绑定 + 信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创 PC 等全谱系产品矩阵，PC 出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。  增量：具身机器人与 AI 算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI 算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与 Token 化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。 盈利预测、估值和评级  我 们 预 测 ， 2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入334.91/361.70/390.64 亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，同比+42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司 2026 年150 倍 PE 估值，目标价 45.46 元，给予“增持”评级。 风险提示  下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI 竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17,581 31,316 33,491 36,170 39,064 营业收入增长率 -7.97% 78.13% 6.94% 8.00% 8.00% 归母净利润(百万元) 534 180 258 314 365 归母净利润增长率 -45.15% -66.21% 42.92% 21.69% 16.20% 摊薄每股收益(元) 0.560 0.189 0.249 0.303 0.352 每股经营性现金流净额 0.92 0.78 0.43 -0.04 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.06% 1.71% 2.40% 2.20% 2.52% P/E 82.46 310.17 161.71 132.88 114.35 P/B 4.17 5.29 3.89 2.93 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00036.0042.0048.0054.0060.0066.0072.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额软通动力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司定位：华为生态核心 IT 服务商，计算×场景×终端构筑全栈 AI 矩阵 ........................... 4 1.1 主业定位：华为生态核心 IT 服务商，计算×场景×终端构筑全栈 AI 矩阵 ........................ 4 1.2 财务分析：费用率优化与盈利能力修复，硬件业务并表带动收入规模增长 ........................ 6 1.3 股权分析：股权结构集中稳定，子公司承载软硬一体与生态拓展 ................................ 7 二、斜率：华为生态深度绑定受益信创加速，并表同方补齐硬件能力拼图 ............................... 8 2.1 华为生态深度绑定：全栈参与 ICT 基础设施与根技术体系，构筑长期竞争壁垒 .................... 8 2.2 信创战略全景布局：政策与需求共振，并购同方推动卡位全栈核心环节 ......................... 10 三、增量：机器人与 AI 算力双轮驱动，孕育长期增长动能 ........................................... 12 3.1 具身智能产业化提速：布局人形机器人全链条，抢占下一代智能终端机遇 ....................... 12 3.2 AI 算力需求持续扩张：公司尝试智算服务与算力租赁，开辟成长新空间 ........................ 14 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 15 4.1 盈利预测 .............................................................................. 15 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 17 五、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 公司实现从软件服务商向综合科技服务集团的跨越式升级 .................................... 4 图表 2： 公司全栈 AI 产品矩阵：计算×场景×终端，释放智能价值 ................................... 5 图表 3： 公司 2024 年并表同方后收入规模明显提升 ................................................. 6 图表 4： 公司业务结构向双轮驱动转型 .........................................