以高层战略为引、全球化为矛，剑指航天业务新版图

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商， 2025 年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026 年 1 月，公司通过港股闪电配售方式募资约 4 亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。 能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI 材料等，其中 CPI 薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统 PI 企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司 SCPI 薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。 卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026 年 2 月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射 7 颗商业卫星，同步研制20 余颗卫星，具备年产 50 颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI 算力等方向，公司计划 2026 年发射 20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028 年公司实现营业收入 119.0 亿/140.2亿/145.1 亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润 6.8 亿/10.1 亿/13.6 亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应 EPS 为2.18/3.24/4.36 元，维持“买入”评级。 风险提示 商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,952 7,627 11,902 14,021 14,512 营业收入增长率 -46.66% -23.36% 56.04% 17.80% 3.51% 归母净利润(百万元) -591 -1,416 678 1,007 1,358 归母净利润增长率 -172.47% 139.51% 147.86% 48.57% 34.93% 摊薄每股收益(元) -2.580 -4.839 2.177 3.235 4.364 每股经营性现金流净额 2.86 -1.66 3.29 6.04 7.85 ROE(归属母公司)(摊薄) -15.21% -38.68% 15.62% 19.64% 22.23% P/E -19.81 -11.29 34.69 23.35 17.31 P/B 3.01 4.37 5.42 4.59 3.85 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00036.0049.0062.0075.0088.00101.00114.00127.00250417250717251017260117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 光伏主链唯一 A+H 双平台上市企业，强势进军航天业务 ............................................. 4 1.1 以国家政策为战略指引，全球化视野落子布局 ............................................... 4 1.2 以前瞻性眼光，二次创业商业航天新业务 ................................................... 7 2 能源基座：产品具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求 ............................... 8 2.1 高效钙钛矿叠层电池，兼容柔性、轻量、低成本的太空能源方案 ............................... 8 2.2 柔性 SCPI 膜，兼容高透过、抗原子氧、抗辐射的太空封装方案 ............................... 12 3 卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环 ........................................ 15 3.1 火箭发射成本下降带动卫星数量提升，算力上天带来更大市场空间 ............................ 16 3.2 国内卫星稀缺标的，供应链超高自研比例 .................................................. 18 4 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 2021 版中国国家自主贡献主要目标整体要求提高 ............................................ 4 图表 2： TOPCon 电池在相当长的一段时间内都是主要的技术路线 ...................................... 4 图表 3： 中国商业航天政策定位已从新兴产业升级为新兴支柱产业 .................................... 5 图表 4： 国内通信卫星规划总数超 26 万颗 ......................................................... 5 图表 5： 公司产品海外销售占比逐年大幅提升 ...................................................... 6 图表 6： 土耳其电池输美具备极强的成本优势 ...................................................... 6 图表 7： 卫星发射数量呈增长态势 ....................................................