银行行业数字人民币2.0：从M0到M1的质变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 行业专题研究|银行 2026 年 1 月 22 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn [Table_Title] 银行行业 数字人民币 2.0：从 M0 到 M1 的质变 [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE.no: BWK411 021-38003646 021-38003643 nijun@gf.com.cn gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 注：CBDC 即央行数字货币(Central Bank Digital Currency)，由央行发行以本国法定记账单位计价。 ⚫ 数字人民币迈入 2.0 时代。2025 年 12 月 29 日，中国人民银行副行长陆磊撰文《守正创新 稳步发展数字人民币》中指出：在总结十年研发试点经验基础上，中国人民银行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》（以下简称《行动方案》），明确新一代数字人民币具有商业银行负债属性，是数字存款货币，可计付利息，纳入存款准备金和存款保险制度；意味着数字人民币从央行负债转变为商业银行负债，实现从 M0 到 M1 的重要跨越。随后六大国有银行率先响应，对数字人民币实名钱包余额按照活期存款挂牌利率计付利息，自此数字人民币正式拥抱“资产属性”，从支付工具升级为金融基础设施的核心节点。 ⚫ 数字人民币计息意味着中国成为首个为 CBDC 计息的经济体，这一变革重塑了数字人民币的货币属性，也从用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度，构建起数字经济时代的金融新范式。从用户角度看，数字人民币从“数字现金”升级为“计息存款”，解决了“持有动力不足”的核心痛点；从银行角度看，数字人民币成为银行可自主经营的负债，有助于构建“支付+金融”生态闭环；从宏观金融安全看，纳入审慎管理框架，有效防范金融“脱媒”风险；从人民币国际化看，有利于打造跨境贸易新支点，抢占数字经济国际竞争高地。 ⚫ 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后金融和跨境领域应用有望进一步扩展。《行动方案》在 DC/EP 理论框架下进一步优化了“双层架构”：央行端负责规则制定、基建运营与统筹监管，运营机构端负责分层履职与风险自担。其中，银行类运营机构其钱包内数字人民币被明确为商业银行负债，纳入存款准备金制度框架管理；而非银行支付机构属于机构自身负债，需按规定缴纳 100%保证金。目前数字人民币在金融领域应用场景主要包括银行业贷款发放、理财服务、零钱余额管理，证券基金业购买理财产品，期货业支付仓储费以及保险业缴纳保费、理赔等；在跨境领域应用主要包括多边央行数字货币桥（mBridge）和香港地区跨境试点。 ⚫ 从全球 CBDC 发展情况看，路径显著分化，可归纳为三大趋势。一是积极研发落地零售 CBDC，锚定货币主权与支付自主。典型代表包括中国、欧盟、俄罗斯等。二是聚焦支付系统创新以替代零售 CBDC 发行，持续推进批发 CBDC 与跨境协同。典型代表包括英国、加拿大、日本等。三是暂缓或禁止 CBDC 推进。其中，美国对于 CBDC 的态度最为保守和极端，主要考虑数字美元问世后可能大幅降低全球离岸实物美元的沉淀和需求，削弱美元特权带来的无息资本租金收益并侵蚀国际金融地位。 ⚫ 风险提示: （1）经济超预期下滑；（2）财政力度不及预期；（3）国际经济风险超预期；（4）政策调控超预期。 [Table_Report] 相关研究： 银行行业:降准降息还有空间——银行资负跟踪 20260119 2026-01-19 跨境流动性跟踪 20260118:12 月跨境净回流、净结汇规模均创历史新高 2026-01-19 银行投资观察 20260118:贝塔弹性主导近期板块表现 2026-01-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.35 2025/10/31 买入 8.58 1.00 1.04 7.36 7.09 0.67 0.63 9.43 9.15 建设银行 601939.SH CNY 8.86 2025/10/31 买入 11.16 1.28 1.34 6.93 6.63 0.66 0.62 10.03 9.63 农业银行 601288.SH CNY 6.96 2025/10/31 买入 8.61 0.78 0.82 8.91 8.45 0.87 0.81 10.16 9.94 中国银行 601988.SH CNY 5.33 2025/10/29 买入 6.64 0.70 0.73 7.58 7.26 0.62 0.59 8.79 8.33 邮储银行 601658.SH CNY 5.08 2025/10/31 买入 7.60 0.67 0.68 7.55 7.42 0.67 0.63 9.29 8.75 交通银行 601328.SH CNY 6.72 2025/10/31 买入 8.35 1.05 1.08 6.43 6.22 0.51 0.49 8.69 8.03 招商银行 600036.SH CNY 38.24 2025/10/29 买入 51.86 5.86 6.19 6.53 6.18 0.84 0.77 13.48 12.99 浦发银行 600000.SH CNY 10.74 2025/11/2 买入 15.65 1.45 1.54 7.40 6.96 0.47 0.45 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 19.61 2026/1/22 买入 22.99 3.46 3.56 5.66 5.51 0.52 0.49 9.41 9.16 光大银行 601818.SH CNY 3.36 2025/11/2 买入 4.97 0.60 0.63 5.60 5.37 0.40 0.37 7.21 7.19 华夏银行 600015.SH CNY 6.50 2025/10/24 买入 9.70 1.50 1.50 4.33 4.32 0.32 0.30 7.64 7.16 浙商银行 601916.