毛利率改善，Q1发货延迟不改全年增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 毛利率改善，Q1 发货延迟不改全年增长 业绩简评 4 月 20 日，公司披露 25 年报和 26 年一季报。2025 全年实现营收27.5 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4 实现营收 6.4 亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比大幅扭亏。26Q1 实现营收 5.6 亿元，同比-21.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比-57.5%。 经营分析 25 年报业绩符合业绩预告，26Q1 业绩低于预期。根据一季报，原定于 26 年 3 月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到 4 月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1 下滑不改全年增长预期。 毛利率改善，未来有望持续提升。2025 全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据 IGU，2026 年全球毛新增天然气液化产能有望达 60Mtpa，该数字在 2028 年有望达到 100Mtpa，全球 LNG 产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球 LNG 和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。 盈利预测、估值与评级 预计 26/27/28 年实现归母净利润 5.7/7.0/8.7 亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应 EPS 为 1.48/1.81/2.25 元，维持“买入”评级。 风险提示 设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：李子安（执业 S1130526010002） lizian＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：27.72 元 相关报告： 1.《中泰股份深度研究：国内深冷潮头立，出海爆发欲试锋》，2025.9.24 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 2,717 2,751 3,108 3,378 3,708 营业收入增长率 -10.86% 1.26% 13.00% 8.69% 9.77% 归母净利润(百万元) -78 450 569 699 867 归母净利润增长率 -122.3% -677.7% 26.39% 22.85% 24.00% 摊薄每股收益(元) -0.202 1.168 1.476 1.813 2.248 每股经营性现金流净额 0.84 1.27 2.14 1.90 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.62% 13.16% 14.55% 15.48% 16.45% P/E -59.77 19.03 18.78 15.29 12.33 P/B 1.56 2.50 2.73 2.37 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50013.0017.0021.0025.0029.0033.0037.00250421250521250621250721250821250921251021251121251221260121260221260321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中泰股份沪深300 中泰股份（300435.SZ ） 2026 年 04 月 20 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,047 2,717 2,751 3,108 3,378 3,708 货币资金 1,673 800 414 902 1,381 2,025 增长率 -10.9% 1.3% 13.0% 8.7% 9.8% 应收款项 743 821 624 700 755 806 主营业务成本 -2,462 -2,201 -1,934 -2,086 -2,207 -2,291 存货 290 372 385 400 423 439 %销售收入 80.8% 81.0% 70.3% 67.1% 65.3% 61.8% 其他流动资产 383 492 942 971 986 1,000 毛利 586 515 817 1,023 1,172 1,418 流动资产 3,089 2,485 2,365 2,973 3,545 4,271 %销售收入 19.2% 19.0% 29.7% 32.9% 34.7% 38.2% %总资产 57.0% 54.7% 50.9% 56.2% 59.1% 62.2% 营业税金及附加 -17 -17 -16 -19 -20 -22 长期投资 62 139 83 83 83 83 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,385 1,335 1,303 1,348 1,495 1,643 营业费用 -40 -38 -83 -93 -101 -111 %总资产 25.6% 29.4% 28.0% 25.5% 24.9% 23.9% %销售收入 1.3% 1.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 793 446 433 421 410 401 管理费用 -112 -112 -101 -115 -125 -137 非流动资产 2,327 2,057 2,284 2,317 2,453 2,592 %销售收入 3.7% 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 43.0% 45.3% 49.1% 43.8% 40.9% 37.8% 研发费用 -64 -56 -71 -81 -88 -96 资产总计 5,416 4,542 4,649 5,290 5,999 6,863 %销售收入 2.1% 2.1% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 981 118 93 0 0 0 息税前利润（EBIT） 352 291 545 715 837 1,051 应付款项 383 406 302 363 384 399 %销售收入 11.6% 10.7% 19.8% 23.0% 24.8% 28.3% 其他流动负债 801 905 694