挖机业务景气上行，新业务爆发在即

敬请参阅最后一页特别声明 1 挖机业务景气上行，新业务爆发在即 业绩简评 4 月 20 日，公司发布 2025 年年报，实现收入 109.41 亿元，同比+16.52%；归母净利润 27.34 亿元，同比+8.99%。Q4 单季度，公司收入 31.50 亿元，同比+28.37%；归母净利润 6.47 亿元，同比-9.82%，扣非后归母净利润 6.42 亿元，同比+2.99%，符合预期。 经营分析 营收规模首次突破百亿大关，挖机行业高景气。分业务看，液压油缸（收入 52.54 亿，+10.36%；毛利率 39.71%）作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。该业务毛利率虽有所波动，但仍保持在较高水平。液压泵阀及马达（收入 43.26 亿，+20.72%；毛利率 48.83%）是公司产品结构升级的关键，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近 40%，显示出在高附加值产品领域的国产替代进程加速。该业务毛利率接近50%，显著高于油缸业务，是公司盈利质量的核心支撑。配件及铸件/液压系统（收入分别+30.31%/+30%）：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了配件与系统集成的快速增长。 毛利率承压，费用率管控良好但汇兑损失拖累净利。2025 年公司综合毛利率为 41.58%，同比下降 1.25 个百分点。费用端由于汇率波动导致汇兑损失大幅增加，财务费用由去年的-1.31 亿元（收益）变为+591.38 万元，同比增长 104.50%，直接侵蚀了部分利润。净利率为 25.04%，同比下降 1.72 个百分点。经营现金流净额为 18.11亿元，同比大降 26.95%，这主要系应收账款（同比增长 39.31%）和存货增加占用了资金。 精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨 36 万米、滚珠丝杠 7 万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025 年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-28 年归母净利 37/45/53 亿元，公司股票现价对应PE 估值为 37/31/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：秦亚男（执业 S1130522030005） qinyanan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：103.32 元 相关报告： 1.《恒立液压公司点评：挖机市场景气回暖，看好公司新业务成长》，2025.10.28 2.《恒立液压 25 年中报业绩点评：业绩符合预期，看好主业复苏和新业...》，2025.8.26 3.《恒立液压公司点评：业绩符合预期，线性驱动器打开成长潜力》，2025.4.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,390 10,941 13,800 16,827 19,557 营业收入增长率 4.51% 16.52% 26.13% 21.94% 16.22% 归母净利润(百万元) 2,509 2,734 3,696 4,525 5,324 归母净利润增长率 0.40% 8.99% 35.17% 22.45% 17.65% 摊薄每股收益(元) 1.864 1.871 2.190 2.703 3.285 每股经营性现金流净额 1.85 1.35 2.85 3.33 3.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.90% 15.82% 18.82% 19.83% 19.86% P/E 55.22 50.67 37.49 30.61 26.02 P/B 8.78 8.02 7.06 6.07 5.17 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300 恒立液压（601100.SH） 2026 年 04 月 21 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,985 9,390 10,941 13,800 16,827 19,557 货币资金 8,124 7,883 8,871 11,039 13,785 17,404 增长率 4.5% 16.5% 26.1% 21.9% 16.2% 应收款项 2,798 2,785 3,301 3,640 4,391 5,075 主营业务成本 -5,220 -5,368 -6,392 -7,951 -9,649 -11,168 存货 1,692 1,765 2,154 2,396 2,908 3,366 %销售收入 58.1% 57.2% 58.4% 57.6% 57.3% 57.1% 其他流动资产 380 1,398 897 899 925 974 毛利 3,765 4,021 4,549 5,848 7,177 8,388 流动资产 12,994 13,830 15,224 17,975 22,009 26,818 %销售收入 41.9% 42.8% 41.6% 42.4% 42.7% 42.9% %总资产 72.6% 70.4% 70.2% 73.9% 77.6% 81.0% 营业税金及附加 -82 -90 -109 -124 -151 -176 长期投资 3 13 15 16 16 16 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,995 4,973 5,415 5,263 5,218 5,124 销售费用 -186 -217 -254 -317 -387 -450 %总资产 22.3% 25.3% 25.0% 21.6% 18.4% 15.5% %销售收入 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 484 466 476 507 537 565 管理费用 -404 -592 -649 -828 -976 -1,134 非流动资产 4,901 5,808 6,447 6,355 6,