中国中药行业全景图：短期承压分化，长期求变提质

www.lhratings.com 研究报告 1 中国中药行业全景图：短期承压分化，长期求变提质 中国中药行业在人口老龄化的背景下，需求保持稳定，2024 年市场规模已突破7000 亿元，但近年来中药价格因去库存、上游产能波动、下游集采等多种因素影响波动较大，原材料成本变化直接挤压中游制造企业利润。财务表现方面，2024 年中药上市企业盈利状况普遍承压，销售费用高企的同时对利润形成持续侵蚀，内部分化加剧；竞争格局呈现头部高度集中态势，第一梯队的 7 家企业以国家级保密配方和品牌优势占据了行业过半收入和利润；与此同时，国家政策持续聚焦中医药创新与高质量发展，而渐进式推进的中药集采在实现药品大幅降价、覆盖范围不断扩大的同时，也正加速行业洗牌，推动资源向具备全产业链优势和规模化能力的头部企业集中，并倒逼整个产业向规范化、集约化方向转型升级。 联合资信 工商评级|邢霂雪 丁媛香 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 随人口老龄化程度加深，中国医药消费基本盘保持稳健。经过历史沉淀，中药已成为患者就医的重要选项，中药市场需求较大。中药行业产业链完善，近年来中药价格因去库存、上游产能波动、下游集采等多种因素影响波动较大，上游原材料价格波动直接影响中游制造企业的利润空间。 在人口老龄化的趋势下，中药的市场需求稳定。截至 2024 年底，中国 65 周岁及以上老年人口已达 2.2 亿，较 2023 年底增长 1.36%，人口老龄化趋势持续加剧。2024年，全国医疗总诊疗人次达 101.1 亿，同比增长 20.07%。根据前瞻企业研究院数据，2024 年中国中药市场规模已突破 7000 亿元，收入规模同比增长约 6.6%。 从产业链角度来看，中药产业链上游以中药材种植为主；中游为中药制造，通过“净制-切割-炮制-包装入库”等工艺流程，对中药饮片、中成药、中药配方颗粒进行生产制造，我国中药生产企业约 5000 家，主要分布与吉林、广东、安徽、河南等地区；下游主要是包括医疗机构、药店、电商平台等为主的消费者市场。 通常情况下，上游的成本上升会直接传导至中游的生产端，部分抗风险能力较弱的中药生产企业面临利润空间下降的压力。近年来，中药材价格波动较为显著。2020年下半年以来，受公共卫生事件影响，中药材需求增加导致其价格进入上行周期，如板蓝根和广藿香等抗疫类药材短期内价格增长迅速；2023 年初开始，中药材价格波动增长且幅度较大，一方面系前期公共卫生事件导致的需求仍存在，另一方面系生产端的利润空间远小于制造及销售端，利润空间较小导致生产端的产业链布局较为薄弱，同时叠加前期一些药材的过度种植而导致其他药材种植规模相对较少，共同导致了2023 年中药材价格的大幅增长；2024 年上半年，中药材价格继续保持快速增长态势；在持续多年的价格上涨周期后，中药材种植产能有所扩张，部分药材库存充足，同时下游受集采降价影响，采购策略相对保守，以及需求下降等因素影响，2024 年下半年至今，中药材价格迎来快速下降的价格走势，并于 2025 年 11 月回归到 2022 年末价格水平。 www.lhratings.com 研究报告 3 注：中药价格指数综合 200 走势为全国市场 200 种主要大宗中药材的整体价格水平 资料来源：wind 图 1.1 中药价格指数综合 200 走势 注：中国成都中药材价格指数基于交易市场中 6400 种品类，选取 1275 种代表品种进行数据发布 资料来源：wind 图 1.2 中国成都中药材价格指数走势 从治疗病症类型划分来看，大部分药材价格指数在 320 以下且波动不大，开窍药价格指数较高在 400 附近波动，2022 年初以来，祛风湿药、安神药及泻下药的价格 www.lhratings.com 研究报告 4 指数增幅明显且波动较大。 云南省是我国药材种植第一大省，种植面积、产量、农业产值均连续多年位居全国第一。在全国 5000 多个品种的中成药中，70%以上的原料产地为云南，其中来自云南产区的三七、灯盏花、滇重楼、云木香、草果产量均占全国的 90%以上。从主要中药材产地市场价格走势来看，2020 年初至 2024 年 6 月下旬，三七价格波动区间为90 元/公斤至 120 元/公斤；党参和当归价格走势相近，2022 年末以前呈平稳上涨，2023 年快速冲高后波动回落，全年价格均创近年新高，2024 年上半年在 2023 年末基础上继续震荡上行，至 2024 年 6 月中下旬价格分别约为 137 元/公斤和 114 元/公斤；黄芪与枸杞价格相对稳定，分别维持在 20 元/公斤和 45 元/公斤左右。 资料来源：wind 图 1.3 主要中药材所在产地市场价格走势 二、中药企业财务表现 2024 年，中药制造企业盈利状况承压，销售费用对利润形成侵蚀，行业内分化程度有所加深。中药制造行业整体杠杆水平较轻，财务结构稳健，偿债能力良好。应收账款周转天数有所拉长，存在一定坏账及账期拉长带来的减值风险。 www.lhratings.com 研究报告 5 从企业数量来看，截至 2024 年底，中药制造上市企业共 70 家1（以下简称“样本企业”或“中药制造企业”）。2019－2024 年，中药制造上市企业营业总收入波动增长，整体较为平稳，年均收入规模约 3400 亿元；利润总额受公共卫生事件等因素影响较大，波动幅度大，年均利润总额约 340 亿元；利润总额占营业总收入比重在 20%以下，水平较低。2024 年，在 70 家中药制造上市企业中，亏损企业 14 家，较 2023年增加 5 家；2025 年上半年，亏损企业 11 家，同比增加 4 家。2024 年中药制造上市企业利润状况整体弱于 2023 年，亏损企业有所扩大，行业内分化程度有所加深。 资料来源：Wind、联合资信整理 图 2.1 近年来样本企业营业收入及利润总额情况（单位：亿元） 盈利能力方面，样本企业销售毛利率在 55%左右，保持相对稳定且毛利率水平较高。期间费用方面，医药制造行业受销售成本高及“两票制”等因素影响，存在销售费用规模大且对利润形成侵蚀的普遍现象，中药制造企业销售费用率的表现符合行业特征，2022－2024 年，样本企业销售费用率在 24%以内；与化药制造企业大规模研发投入不同，中药制造企业研发重点在于对经典名方的转化和对现有产品改变剂型等，研发费用率基本保持在 3%左右，显著低于医药制造行业企业的年均研发费用率（约为 12%），2022－2024 年，中药制造企业研发投入持续，研发费用小幅增长。相较于医药制造行业，中药制造企业管理费用规模亦较小，年均管理费用率在 6%以内，管理成本控制较好。扣除期间费用后，2022－2024 年中药制造企业营业利润约占营业总收入的 11%。获现能力方面，2022－2024 年，中药制造企业经营活动现金净流入 1 数据来自截至 2025 年 10 月 11 日 Wind-中药行业企业数量及相关财务数据。 www.lhratings.com 研究报告 6 规模逐年下降，年均复合下降 16.78%。杠杆水平方面，中药制造企业资产