水泥行业信用风险展望

www.lhratings.com 信用风险展望 0 水泥行业信用风险展望丨 2026 摘要  2025 年以来，房地产开发投资持续负增长且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓并于 2025 年 1－10 月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱。  2025 年以来，在水泥行业产能过剩日趋严重及实现“双碳目标”的背景下，水泥行业相关政策仍以限制类政策为主；但受行业无序竞争加剧影响，国家政策层面出台“稳增长”政策，为水泥行业托底。  2025 年以来，在减量置换及补充超产产能政策的推动下，水泥行业熟料产能或将继续下降；受需求疲弱影响，水泥产量继续下降，且下降幅度大于产能下降幅度，水泥行业供需失衡情况进一步加重。  2025 年 4 月，受煤炭价格下降及行业竞争加剧影响，水泥价格进入下行通道；2025 年 8 月，受煤炭价格上涨、国家稳增长政策支持、企业推涨意愿强烈等影响，水泥价格止跌并于底部盘桓；但东北区域和西南区域水泥价格变动趋势与其他区域存在较大差异；整体看，水泥价格依然处于低位运行。  2025 年前三季度，水泥行业样本企业营业收入合计延续下行态势，但降幅收窄，营业利润同比增幅较大，盈利水平有所恢复，经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入。水泥行业偿债指标恶化，但水泥行业经营获现能力较强，债务滚续压力不大。  2025 年以来，水泥行业面临一定的经营压力，但行业集中度较高，发债企业以高评级央国企为主，新发债以中长期债券为主，信用利差持续收窄，存续债整体偿还压力可控。 水泥行业信用风险展望 工商评级一部 丨 宋莹莹 杨哲 近年来中国水泥价格指数走势（单位：点） 近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 行业样本企业现金流情况 行业样本企业债务负担情况 80.00100.00120.00140.00160.00180.00中国:水泥价格指数中国:华东:水泥价格指数中国:华北:水泥价格指数中国:东北:水泥价格指数中国:西北:水泥价格指数中国:西南:水泥价格指数中国:中南:水泥价格指数-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.000.0040,000.0080,000.00120,000.00160,000.00200,000.00240,000.002022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比2382.901320.681363.281034.92424.23104.78104.60101.4792.3185.500.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002021年2022年2023年2024年2025年1-9月经营活动现金流量净额（亿元）现金收入比（%）35.8037.5238.1236.0334.0150.0551.5850.5046.5843.720.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021年底2022年底2023年底2024年底2025年9月底带息债务/全部投入资本（%）资产负债率（%）公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 2025 年以来，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资持续负增长且下降幅度有所扩大，基建投资增幅放缓并于 2025 年 1－10 月呈现负增长，对水泥需求支撑不足，水泥行业需求持续疲弱。 水泥是重要的建筑材料，水泥行业需求主要是受固定资产投资的规模和结构影响，其中以钢筋水泥混凝土为主要形态的传统建设领域如房地产开发投资和以铁路、公路、机场、水利等为主的传统基础设施建设投资对水泥行业需求影响较大。近年来，固定资产投资规模和结构均发生了深度变化，对水泥行业需求产生的较大影响。 房地产开发投资方面，2025 年以来，受行业景气度差，商品房销售面积持续下降，房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资继续深度下探，且下降幅度有所扩大。2025 年 1－10月，商品房销售面积同比下降 6.80%，房屋新开工面积同比下降 19.80%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-14.70%，增速同比下降 4.40 个百分点，房地产行业的不景气对水泥需求拖累较大。 图表 1 • 2022 年以来中国房地产开发投资等情况（单位：亿元、%） 数据来源：公开资料、Wind，联合资信整理 基础设施投资方面，近年来，受房地产行业投资持续下行影响，基础设施投资一直是水泥需求的“稳定器”，对稳定水泥行业需求起到至关重要的作用。但 2025 年以来，基础设施建设（不含电力）投资增速持续下降，2025 年 1－10 月，呈现负增长。一方面，高速公路、铁路等传统基建项目相对饱和，大规模建设阶段已经过去，投资从传统领域向高科技制造业、能源领域及绿色转型等领域转移，这些领域投资过程中对水泥的需求远远小于传统基建项目；另一方面，2024 年以来国家加大化解地方政府债务力度，致使地方财政对基建项目投资力度受限，同时专项债用于传统基建投资的规模也在下降。综上，基础设施建设投资（不含电力）的负增长，进一步加深了水泥行业需求的下降。 受房地产投资深度下降及基础设施投资（不含电力）出现负增长影响，2025 年 1－10 月，全国固定资产投资额（不含农户）增速为-1.70%，不考虑因外部特殊因素影响致使 2020 年固定资产投资额增速为负外，这是 1992 年以来首次全国固定资产投资额（不含农户）增速为负。受上述因素影响，2025 年以来，水泥行业需求持续疲弱。 -40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042