食品饮料行业月聚焦：如何布局零食“春季躁动”？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 如何布局零食“春季躁动”？——月聚焦 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 月聚焦：如何布局零食“春季躁动”？过去十年，春节前（T-40）食品饮料相对胜率较高（70%）。从历史复盘看，“春季躁动”的演绎并不完全取决于当年食品饮料板块的年度β，2021 年以来食品饮料处于长周期调整但板块内仍有结构性机会。从催化因素看，“春节备货”需求进入旺季、礼赠与聚会等场景集中，渠道备货更具计划性，短期内更容易形成“预期—验证—再上修”的正反馈，因此具备“需求旺、难证伪、易线性外推”的特征。分子板块看，“春季躁动”窗口期零食的胜率高。2024 年以来，零食“春季躁动”形成一定的“学习效应”，如“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题持续演绎。25Q4 以来，零食“学习效应”已有体现，三条思路以高胜率进行布局：（1）基数效应、筹码干净：如洽洽、甘源和松鼠等；（2）主题催化、成长性强：鸣鸣很忙上市在即，关注万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子等；（3）成长抓手清晰、估值切换顺：如西麦食品、有友食品等。此外，年初大家亦会对新的成长叙事做边际定价，推荐餐饮供应链和部分连锁业态。 ⚫ 市场回顾：12 月食品饮料板块跑输大盘 7.5pct。（1）行情回顾：12 月食品饮料板块下跌 5.2%，跑输沪深 300 指数 7.5 个百分点，在 31 个一级行业中排名倒数第一，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前，食饮权重股普跌。（2）陆港通：12 月南向买入资金环比回落，南向资金净买入较多个股为现代牧业、青啤、锅圈、万州国际等。（3）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于 2010 年以来低位。 ⚫ 基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善。12 月社零同比+0.9%，较 11 月-0.4pct，消费者信心指数底部逐月企稳回升。（1）白酒：需求偏弱，批价回落，从调整周期看，本轮飞天茅台价格调整已逼近 2011-2015 年。（2）大众品：春节备货错期，餐饮供应链和连锁业态较优。（3）成本：结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果等价格上行。 ⚫ 投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 （2）大众品：2022 年开始行业进入调整期，2026 年以来部分子赛道已率先企稳，展望 2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等。 ⚫ 风险提示。宏观环境和消费力恢复不及预期风险、食品安全等风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-01-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:春节走访：河南&上海市场跟踪 2026-01-18 食品饮料行业:华南市场跟踪：旺季开启，龙头表现较优 2026-01-11 食品饮料行业:餐饮供应链专题：供需重构，拐点渐显 2026-01-09 [Table_Contacts] -10%-2%6%14%22%30%01/2504/2506/2508/2511/2501/26食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 泸州老窖 000568.SZ CNY 113.59 2025/10/31 买入 152.37 7.62 7.82 14.91 14.53 10.84 10.62 22.10 21.20 山西汾酒 600809.SH CNY 169.36 2025/10/31 买入 210.02 10.05 10.50 16.85 16.13 12.24 11.76 30.90 29.50 舍得酒业 600702.SH CNY 56.48 2025/11/25 买入 67.15 1.36 2.24 41.53 25.21 23.91 15.71 6.40 9.90 贵州茅台 600519.SH CNY 1376.00 2025/10/30 买入 1822.03 72.88 76.45 18.88 18.00 13.56 12.93 36.30 35.40 今世缘 603369.SH CNY 34.58 2025/10/31 买入 49.65 2.16 2.31 16.01 14.97 12.30 11.21 15.80 15.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 132.49 2025/10/31 买入 179.13 8.53 9.24 15.53 14.34 10.45 9.61 16.70 16.60 安井食品 603345.SH CNY 89.38 2025/11/02 买入 92.49 4.20 4.62 21.28 19.35 12.62 11.48 9.00 9.60 千禾味业 603027.SH CNY 10.19 2025/11/24 买入 10.40 0.32 0.42 31.84 24.26 22.68 18.46 10.50 13.20 立高食品 300973.SZ CNY 46.09 2025/10/29 买入 47.06 1.98 2.35 23.28 19.61 11.04 9.77 13.90 15.70 安琪酵母 600298.SH CNY 45.30 2025/10/30 买入 47.16 1.80 2.14 25.17 21.17 13.08 10.82 13.20 14.20 东鹏饮料 605499.SH CNY 260.49 2026/01/14 买入 325.94 8.71 10.86 29.91 23.99 23.39 18.22