FA自动化零部件一站式供应商，开启新一轮成长周期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 27.69 元 怡 合 达（301029） 机 械设备 目标价： 34.24 元（6 个月） FA 自动化零部件一站式供应商，开启新一轮成长周期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.34 流通 A 股(亿股) 4.62 52 周内股价区间(元) 20.1-33.02 总市值(亿元) 175.61 总资产(亿元) 48.50 每股净资产(元) 6.71 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司为国内 FA 工厂自动化零部件龙头，度过成长阵痛期。2022-2023 年公司新能源行业（锂电和光伏）营收占比 40-50%，2025H1占比25%左右，公司度过成长阵痛期，2025年业绩实现正增长，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2）公司盈利能力大幅改善，追求高质量发展。2025Q1/Q2/Q 毛利率 38.1%/39.8%/40.22%，分别同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。2025 年公司发布股权激励计划，同时考核营收和毛利率，有望开启新一轮成长周期。  FA&FB市场规模超过 600亿元，需求呈现长尾特征。设备硬件的 BOM 表中，品牌核心件占比 60%，非核心标准件即 FA 零件占比 10-15%，定制化的非标零件即 FB 零件占比 25-30%。根据 MIR，2024年我国自动化市场规模为 2860亿元，测算出 2024年 FA 零件市场规模 205亿元，FB 零件市场规模 436亿元，FA 和 FB 零件合计超过 600亿元。自动化设备商对非核心零部件的采购需求呈现小批量、多品种、高频次的特征，自动化零部件行业产品需求和供应均较为分散，行业规模效应不显著，生产厂商数量众多、平均规模较小，竞争激烈。  公司为国内 FA工厂自动化零部件龙头，强供应链管理能力构筑护城河。公司帮助客户实现“零部件简单选型＋一站式采购”，优势包括：1）建立自动化零部件标准体系：通过对非标零部件的标准化进行设计归类，汇编成产品目录手册，并提供图库、插件等设计选型工具。2）零部件产品 SKU丰富：截至 2025H1，公司成功开发涵盖 199个大类、4573个小类、258余万个 SKU的 FA 工厂自动化零部件产品体系；3）高效的供应链管理能力：①采取自制、OEM 和集约化采购相结合的产品供应方式；②线上下单和线下下单两种销售模式；③高效率的仓储和分拣体系。  对标日本米思米，公司横向、纵向发展潜力大。米思米全球首创“目录销售模式”，在最小化库存的同时实现丰富的商品种类及低成本和准时短交期，日本国内标准交货日期 2天，交期遵守率 99%以上。针对非标零部件，推出 meviy 服务，相比传统采购流程工期缩短 90%。2025财年 meviy 营收达到 159亿日元，同比+38%，使用人数 19万人，同比+34%，2026财年目标营收达到 219亿日元，同比+38%。和米思米相比，怡合达横向、纵向发展潜力大：1）产品丰富度仍然有较大的提升空间：米思米产品 SKU超过 3000万；怡合达目前超过 250万个 SKU；2）全球布局仍在早期：米思米在全球有 22个生产基地、20个物流站点，2025财年海外营收占比 56%；怡合达目前在国内拥有华南和华东两个生产基地，海外布局处于早期。3）FB业务商业模式尚未成熟：米思米目前 meviy服务处于快速增长阶段；怡合达目前在 FB 业务包括自动编程、自动报价等仍处于完善阶段。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年的归母净利润分别为 5.41、6.79、8.19 亿元，对应当前股价 PE 分别为 32、26、21倍。给予公司 2026年 32X目标 PE，对应目标价 34.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2504.46 2903.48 3507.25 4114.84 增长率 -13.08% 15.93% 20.79% 17.32% 归属母公司净利润（百万元） 404.40 540.67 679.02 819.13 增长率 -25.87% 33.70% 25.59% 20.64% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.85 1.07 1.29 净资产收益率 ROE 9.84% 11.83% 13.20% 14.06% PE 43 32 26 21 PB 4.27 3.84 3.42 3.01 数据来源：Wind，西南证券 -13%-2%10%22%34%45%25/125/325/525/725/925/1126/1怡合达 沪深300 公 司研究报告 / 怡 合 达（301029） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 怡合达：FA 工厂自动化零部件一站式供应商 ..................................................................................................................................... 1 1.1 深耕自动化设备行业，提供“零部件选型+一站式采购”服务 ................................................................................................... 1 1.2 业绩触底反弹，毛利率环比持续提升 ............................................................................................................................................ 2 2 FA&FB 市场规模超过 600 亿元，需求呈现长尾特征 .....................................................................................................