公司深度报告：美的集团ToB业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 55 美的集团（000333.SZ） 2026 年 01 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/1/16 当前股价(元) 77.31 一年最高最低(元) 83.17/66.02 总市值(亿元) 5,874.63 流通市值(亿元) 5,293.85 总股本(亿股) 75.99 流通股本(亿股) 68.48 近 3 个月换手率(%) 31.18 股价走势图 数据来源：聚源 美的集团 ToB 业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔 ——公司深度报告 吕明（分析师） 马宇轩（联系人） 蒋奕峰（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mayuxuan@kysec.cn 证书编号：S0790125050029 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790124070039  美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级 美的集团整体经营业绩稳健，ToB 业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于 2025Q4 美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 440.5/477.1/531.0 亿元（前值为 447.4/485.3/539.1 亿元），对应 EPS 为 5.8/6.3/7.0 元，当前股价对应 PE 为 13.3/12.3/11.0 倍。考虑到公司 ToB 业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。  中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势 美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。  中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化 美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合 Arbnoia 与 Clivet 等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。  热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机 美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025 年 3 月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 372,037 407,150 455,553 492,442 531,840 YOY(%) 8.2 9.4 11.9 8.1 8.0 归母净利润(百万元) 33,720 38,537 44,051 47,713 53,097 YOY(%) 14.1 14.3 14.3 8.3 11.3 毛利率(%) 25.7 26.4 26.0 26.3 26.4 净利率(%) 9.1 9.5 9.7 9.7 10.1 ROE(%) 19.4 17.0 18.0 17.9 18.1 EPS(摊薄/元) 4.44 5.07 5.80 6.28 6.99 P/E(倍) 17.4 15.2 13.3 12.3 11.0 P/B(倍) 3.6 2.7 2.5 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-012025-052025-092026-01美的集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 55 目 录 1、 美的智能建筑科技：多元化产品矩阵覆盖多场景需求，驰骋万亿级全球智能建筑科技市场 ......................................... 6 1.1、 ToB 业务成为重要增长引擎，楼宇科技盈利能力突出 .............................................................................................. 6 1.2、 以央空为抓手打造全场景产品矩阵，转型智慧楼宇综合解决方案供应商 .............................................................. 7 2、 中央空调内销：节能高效产品站上风口，利好美的等央空龙头提升份额 ....................................................................... 10 2.1、 市场现状：央空内销千亿级市场长期趋势向好，阶段性承压 ................................................................................ 10 2.2、 竞争格局：国产品牌跃居第一梯队，长尾市场依然可观 ........................................................................................ 13 2.3、 行业趋势：政策引导央空向节能高效方向发展，行业供需两端均存在结构性新兴机遇 .................................... 14 2.3.1、 政策端看点：绿色降碳政策频出，催生节能高效央空增量市场 ................................................................. 14 2.3.2、 供给端看点：头部国产品牌产品矩阵