公司信息更新报告：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段

商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 永辉超市（601933.SH） 2026 年 04 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/16 当前股价(元) 3.97 一年最高最低(元) 6.08/3.62 总市值(亿元) 360.28 流通市值(亿元) 360.28 总股本(亿股) 90.75 流通股本(亿股) 90.75 近 3 个月换手率(%) 107.61 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进—公司信息更新报告》-2025.11.5 《门店调改进入阵痛期，静待经营业绩 拐 点 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.26 《2025Q1 稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速—公司信息更新报告》-2025.5.1 一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001  公司 2026 年一季度归母净利润同比+94.4% 公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 535.08 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52 亿元（2024 年为-14.65 亿元）；2026Q1 实现营收 133.67 亿元（-23.5%），归母净利润 2.87 亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门店关闭影响，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05 亿元（2026-2027 年原值 4.10/11.95 亿元），对应EPS 为-0.09/0.05/0.12 元，当前股价对应 2027-2028 年 PE 为 85.9/32.6 倍。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。  公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1 毛利率有所提升 分行业看，2025 年公司零售业/服务业分别实现营收 514.33/20.74 亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80 亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为 19.8%（-0.6pct），2026Q1 综合毛利率为 22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为 16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。  自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段 （1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选 200 家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至 2025年底，自有品牌累计完成产品开发 63 支、成功上架 57 支，定制商品累计完成500 支厂牌开发落地，同时成功打造 18 支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026 年 3 月底，公司共调改 327 家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。  风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 67,574 53,508 55,363 63,860 77,075 YOY(%) -14.1 -20.8 3.5 15.3 20.7 归母净利润(百万元) -1,465 -2,552 -778 420 1,105 YOY(%) -10.3 -74.2 69.5 153.9 163.3 毛利率(%) 20.5 19.8 20.0 20.8 21.4 净利率(%) -2.4 -5.0 -1.5 0.7 1.5 ROE(%) -37.8 -162.2 -99.8 35.0 47.9 EPS(摊薄/元) -0.16 -0.28 -0.09 0.05 0.12 P/E(倍) -24.6 -14.1 -46.3 85.9 32.6 P/B(倍) 8.1 19.4 33.3 24.0 13.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2025-042025-082025-12永辉超市沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 17271 10318 15179 14341 19514 营业收入 67574 53508 55363 63860 77075 现金 3996 3302 3416 5448 4756 营业成本 53751 42899 44300 50547 60579 应收票据及应收账款 263 184 278 255 389 营业税金及附加 214 165 166 192 231 其他应收款 392 302 416 412 588 营业费用 13059 11084 10796 11495 13257 预付账款 791 337 830 516 1109 管理费用 1792 1864 1495 1405 1619 存货 7058 3354 7398 4871 9834 研发费用 183 45 55 64 77 其他流动资产 4771 2839 2839 2839 2839 财务费用 1138 814 664 639 694 非流动资产 25478 20144 18724 17529 16565 资产减值损失 -208 -350 -235 -185 -135 长期投资 2400 2132 2232 2282 2332 其他收益 107 56 100 100 100 固定资产 3598 3596 3232 3193 3352 公允价值变动收益 -298 -461 -100 -100 -100 无形资产 735 546 191 -188 -575 投资净收益 522 347 400 350 350 其他非流动资产 18745 13869 13069 12243 11456 资产处置收益 1160 1886 1100 800 500 资产总计 42749 30462 33903 31870 36079 营业利润 -1287 -1904 -864 470 1318 流动负债 22727 18659 23083 20772 23982 营业外收入 168 144 200 250 250 短期