北交所信息更新：受益混动增程新能源车高压燃油箱放量，氢能热管理初具规模，2025年营收+29.57%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 世昌股份（920022.BJ） 2026 年 04 月 17 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/16 当前股价(元) 26.56 一年最高最低(元) 49.44/25.13 总市值(亿元) 16.02 流通市值(亿元) 4.41 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 205.05 《高压燃油箱乘新能源东风扩容，子公司布局氢能把握新增量赛道—北交所首次覆盖报告》-2025.12.7 受益混动增程新能源车高压燃油箱放量，氢能热管理初具规模，2025 年营收+29.57% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025 年公司营收同比增长 29.57%，扣非归母净利润同比增长 8.69% 2025 年公司实现营业收入 6.67 亿元，同比增长 29.57%；归母净利润 6,887.23 万元，同比降低 0.53%；扣非归母净利润 6,652.55 万元，同比增长 8.69%。受政府补助减少以及客户价格年降影响，归母净利润有所下降。我们维持 2026-2027 年盈利预测，同时新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 0.87/0.93/1.13亿元，对应 EPS 分别为 1.44/1.55/1.87 元/股，对应当前股价 PE 为 18.5/17.2/14.2倍。我们看好公司募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。  2025 年高压燃油箱收入同比增长 137.43%，公司持续推动产品多元化发展 2025 年公司塑料燃油箱总成收入为 62,691.07 万元，同比增长 25.87%。2025 年，公司保持常压塑料燃油箱业务相对稳定的同时，多个高压塑料燃油箱定点项目开始批量供货，使得高压塑料燃油箱销售收入同比增加 9,086.58 万元，同比增长137.43%。塑料燃油箱总成毛利率同比下降 3.34pct，主要是受客户价格年降以及销售返利的影响。公司产品种类向多元化发展。一是形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局；二是完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，为拓展绿色燃料系统开发积累了先期经验；三是完成多种热管理系统部件开发与设计，产品应用到新能源纯电动汽车与氢能领域。  热管理系统业务初具规模，电导率传感器产品实现海外供货 公司设立控股子公司九昌新能源进行热管理系统产品的研发与市场开拓，目前业务发展规模较小，相关产品主要有：电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等。主要客户为广汽领程新能源商用车有限公司、上海重塑能源科技有限公司、苏州驿力机车科技股份有限公司、应雪汽车科技（常熟）有限公司等整车制造和系统集成企业。其中，电导率传感器已通过全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，首批产品已出口至国外市场。  风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 515 667 815 931 1,047 YOY(%) 26.8 29.6 22.2 14.1 12.5 归母净利润(百万元) 69 69 87 93 113 YOY(%) 33.3 -0.5 26.0 7.4 20.8 毛利率(%) 25.5 22.3 22.8 22.5 22.9 净利率(%) 13.4 10.3 10.6 10.0 10.8 ROE(%) 31.4 16.2 16.9 16.4 17.2 EPS(摊薄/元) 1.15 1.14 1.44 1.55 1.87 P/E(倍) 23.1 23.3 18.5 17.2 14.2 P/B(倍) 7.2 3.7 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 331 574 624 743 777 营业收入 515 667 815 931 1047 现金 34 128 82 214 170 营业成本 384 518 629 721 807 应收票据及应收账款 218 288 340 347 382 营业税金及附加 2 3 4 5 5 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 13 16 22 24 26 预付账款 4 3 6 5 7 管理费用 21 25 31 39 43 存货 45 58 99 81 121 研发费用 19 24 30 35 38 其他流动资产 28 95 95 95 95 财务费用 2 1 3 3 1 非流动资产 118 177 248 226 202 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 5 6 7 7 固定资产 77 148 190 186 167 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 0 无形资产 18 17 18 20 21 投资净收益 -2 -1 0 0 0 其他非流动资产 23 12 40 20 13 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 449 751 872 968 979 营业利润 82 79 100 107 130 流动负债 219 315 348 387 314 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 14 93 14 14 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 170 274 230 347 274 利润总额 82 79 99 107 130 其他流动负债 30 28 26 26 26 所得税 12 9 12 13 16 非流动负债 6 4 5 4 4 净利润 70 70 88 94 114 长期借款 2 0 1 0 -1 少数股东损益 1 1 1 1 1 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 69 69 87 93 113 负债合计 226 320 354 391 318 EBITDA 99 98 119 131 154 少数股东权益 1 2 3 4 6 EPS(元) 1.15 1.14 1.44 1.55 1.87 股本 42 60 60 60 60 资本公积 58 213 213 213 213 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 122 156 243 338 452 成长能力 归属母公司股东权益 222 429 516 573 655 营业收入