公司信息更新报告：铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 电投能源（002128.SZ） 2026 年 04 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/16 当前股价(元) 33.80 一年最高最低(元) 35.08/17.84 总市值(亿元) 757.65 流通市值(亿元) 757.65 总股本(亿股) 22.42 流通股本(亿股) 22.42 近 3 个月换手率(%) 56.63 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩环比增长，关注铝弹性和煤铝 成 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.25 《煤铝一体且业绩韧性高，关注煤矿和绿电成长性—公司信息更新报告》-2025.8.29 《氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期—公司 2025 年一季报点评报告》-2025.5.7 铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季度报，2025 年全年实现营业收入 301.15 亿元，同比+0.86%；实现归母净利润 54.19 亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润 52.29 亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时原材料成本下降。分季度看，2026 年 Q1 公司实现营业收入 84.13 亿元，同比+11.62%，实现归母净利润 20 亿元，同比+28.35%。2025Q4 公司实现营业收入 77.12 亿元，环比-2.86%；实现归母净利润 13.01 亿元，环比-2.27%。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），叠加 2025 年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进，叠加白音华资产注入预期，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028年公司实现归母净利润为 63.34/69.36/83.51 亿元（2026 年/2027 年原值 60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS 分别为 2.83/3.09/3.73 元；对应当前股价 PE 为 12.0/10.9/9.1 倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。  铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长 2025 年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025 年，公司电解铝销量 91.01 万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入 162.47 亿元，同比+2.25%，营业成本 121.71 亿元，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升 7.45 个百分点。煤炭业务产销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025 年，公司原煤产量 4799.43 万吨，同比基本持平，商品煤销量 4820.50 万吨，同比+0.93%。煤炭行业实现营业收入 101.40 亿元，同比-4.21%，营业成本 45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为 55.30%，同比下降 3.97 个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025 年，公司新能源发电售电量（不含自备）78.38 亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04 亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为 50.21%，同比提升 5.51 个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025 年，公司火电售电量 47.85 亿千瓦时，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入 17.24 亿元，同比-0.49%。  绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升 推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于 2025 年底建成并实现首批电解槽通电，预计 2026 年 6 月份实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至 121 万吨。此外，公司拟收购白音华煤电 100%股权事项正在推进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司 2025 年利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税）。结合 2025 年中期已实施的每 10 股派 3 元分红，2025 年度合计派发现金股利 29.14 亿元，占 2025 年度归母净利润的 53.77%，较 2024 年度的 35.67%大幅提升，积极回报股东。  风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,859 30,115 32,800 36,041 43,848 YOY(%) 11.2 0.9 8.9 9.9 21.7 归母净利润(百万元) 5,342 5,419 6,334 6,936 8,351 YOY(%) 17.1 1.5 16.9 9.5 20.4 毛利率(%) 34.1 36.8 34.9 34.8 34.8 净利率(%) 17.9 18.0 19.3 19.2 19.0 ROE(%) 15.2 15.0 14.1 13.8 14.6 EPS(摊薄/元) 2.38 2.42 2.83 3.09 3.73 P/E(倍) 14.2 14.0 12.0 10.9 9.1 P/B(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2024-102025-022025-062025-10电投能源沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9178 8899 14733 19318 23732 营业收入 29859 30115 32800 36041 43848 现金 2980 2450 7615 11765 14058 营业成本 19691 19022 21345 23508 28584 应收票据及应收账款 2012 1925 2362 2349 3381 营业税金及附加 1819 1764 1971 2158 2610 其他应收款 419 254 515 310 706 营业费用 64 69 74 80 99 预付账