医药健康行业研究：CXO多家公司年报预告超预期，JPM大会亮点不断

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn CXOJPM 投资逻辑 本周，包括药明康德、康龙化成、药明合联等在内的多家 CXO 头部公司发布 2025 年业绩预告，部分公司业绩预告在2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。根据各家公司披露的 2025 年在手订单情况并横向对比季度间变化，订单趋势整体环比持续向好。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来 1-2 年 CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。 药品板块：荣昌生物宣布与艾伯维就荣昌生物自主研发的新型靶向 PD-1/VEGF 双特异性抗体药物 RC148 签署独家授权许可协议,艾伯维将获得 RC148 在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利,荣昌生物将收到一笔 6.5 亿美元的首付款与最高达 49.5 亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 CXO：多家公司发布 2025 年业绩预告，部分头部公司业绩预告在 2025 年业绩指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确。在已经结束的 JPM 大会上，药明康德、药明生物、药明合联三家公司发表主题演讲，从行业趋势，市场空间，竞争能力等多个维度释放积极信号。当前时点建议积极布局。 医疗器械：第六批耗材国采结果公布，“反内卷”原则充分体现。国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，此次集采预计 2026 年 5 月前后实施中选结果。集采共有 227 家企业的 496 个产品投标，202 家企业的 440 个产品中选。医疗机构需求量大的主流企业积极中选，整体中选率较高，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。 生物制品：华东医药控股子公司道尔生物 DR10624 注射液药品临床试验申请已获得美国 FDA 批准，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD），DR10624 是 FGF21R/GCGR/GLP-1R 长效三特异性激动剂，较单靶药物有望实现更广泛的临床获益,建议持续后续研发进展。 中药：众生药业控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在国内对 RAY1225 注射液进行生产与商业化销售，首付款人民币 2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。业内部分公司积极布局创新管线，建议关注后续进展。 医疗服务及消费医疗：海外催化频出，Tempus AI 业绩超预期，此外英伟达联合礼来斥资 10 亿美元建设实验室。AI医疗已进入商业化加速期，我们持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利质量的实质性提升。 投资建议 本周 2026 年 JPM 大会在旧金山顺利举办，药明康德、药明生物、药明合联等多家公司发表主题演讲，各公司从行业空间、竞争格局、公司战略及项目情况向市场释放积极讯号，当前时点重点强调 CXO 板块配置价值，建议积极布局。重点标的 恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映 恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、 益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 CXO 行业景气度上行信号明确，建议积极布局 ....................................................... 4 药品板块：股价呈震荡态势，PD-1/VEGF 赛道持续升温 .............................................. 6 A/H 股创新药标的股价呈震荡态势，新药上市及跨国交易数量维持高水平 ........................... 6 荣昌生物 RC148 与艾伯维达成重磅交易，PD-1/VEGF 赛道持续升温 ................................ 9 CXO 及制药上游供应链：多家 CXO 公司年报预告超预期，JPM 大会亮点不断 ............................. 10 多家头部 CXO 公司业绩预告超预期，行业景气度上行信号明确 .................................... 10 JPM 大会亮点不断 .......................................................................... 11 12 月国内投融资表现亮眼，内需有望逐步复苏 ................................................. 13 医疗器械：第六批耗材国采结果公布，“反内卷”原则充分体现 ....................................... 14 先健 CS 一体式弓部三分支重建系统进入创新医疗器械特别审查程序 ............................... 15 生物制品：华东医药 DR10624 MASH 美国 IND 获批，关注后续研发进展 ................................. 16 中药：业内公司创新进展值得关注，有望贡献增长新动能 ............................................ 17 医疗服务及消费医疗：海外 AI 医疗催化频出，AI 医疗应用商业化有望加速 ............................. 18 海外市场：催化频出，AI 医疗应用商业化有望加速 ............................................. 18 讯飞医疗科技：AI 赋能基层医疗成果显著，辅助诊疗推动价值提升 ............................... 18 美年健康：AI 技术已深度嵌入运营全流程，平台生态价值有望凸显 ............................... 18 投资建议 ...................................................................................... 19 风险提示 ...................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ..................................................