国内PLA市占第一，3D打印拓宽增长极

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 13 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 13.32 元 海正生材（688203） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 国内 PLA 市占第一，3D 打印拓宽增长极 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.03 流通 A 股(亿股) 1.24 52 周内股价区间(元) 8.51-17.63 总市值(亿元) 27.00 总资产(亿元) 20.58 每股净资产(元) 7.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司聚乳酸(PLA)产品国内市场占有率多年稳居第一；2）全球3D 打印市场规模持续增长，2024年全球 3D打印市场规模（包括产品和服务）达 219 亿美元；3）产能逐步释放，公司年产 15 万吨聚乳酸项目土建工程基本完成，一期年产 7.5 万吨聚乳酸生产线设备已完成设备安装调试等工作。  公司是一家集聚乳酸(PLA)研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司通过自主研发，突破了关键原料丙交酯产业化生产这一“卡脖子”技术，实现了聚乳酸树脂的国产化，公司产品国内市场占有率多年稳居第一。纯聚乳酸贡献主要营收，2025年上半年公司纯聚乳酸营收 3.2亿元，占总营收的 78.5%，改性聚乳酸营收 8366.5 万元，占比 20.5%。  全球 3D打印市场规模持续增长。根据 Wohlers Associates 数据，2024年全球3D 打印市场规模（包括产品和服务）达 219亿美元，较 2023年增长 9.1%，市场收入主要来自四大领域：打印服务(101亿美元)、设备销售及服务(60亿美元)、材料供应(44亿美元)和软件解决方案(14亿美元)。近几年消费级 3D打印快速发展，3D 打印普及度有所上升，带动 3D 打印线材需求上升，灼识咨询预测消费级 3D打印耗材增长迅猛，预计 2029年市场规模（按 GMV 计）增至 44亿美元。  产能逐步释放，有望受益于 3D 打印耗材需求增长。全资子公司海诺尔 3 万吨/年聚乳酸生产线于 2020年底投产，2万吨/年生产线于 2023年 6月投产，当前公司年产 15 万吨聚乳酸项目土建工程基本完成，一期年产 7.5 万吨聚乳酸生产线设备已完成设备安装调试、生产辅助楼以及仓库系统投入运行和配置岗位人员等工作。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025/26/27年营业收入分别为 8.1、11.1、13.7亿元，归母净利润分别为 507万元、4657万元、7825万元，EPS 分别为 0.03、0.23、0.39元，对应 PE 分别为 532、58、35X。我们选取 3D打印耗材相关标的银禧科技、家联科技、有研粉材作为可比公司，三家公司 2026年平均 PE 为47x。考虑到公司产能稳步爬坡并逐步释放业绩弹性，3D 打印耗材业务成为新增长极，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格上涨、下游消费需求不振、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 845.19 809.72 1109.31 1368.36 增长率 12.20% -4.20% 37.00% 23.35% 归属母公司净利润（百万元） 35.50 5.07 46.57 78.25 增长率 -18.47% -85.72% 818.40% 68.02% 每股收益 EPS（元） 0.18 0.03 0.23 0.39 净资产收益率 ROE 2.38% 0.34% 3.03% 4.88% PE 76.0 532.4 58.0 34.5 PB 1.81 1.81 1.76 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01海正生材 沪深300 90513 公 司研究报告 / 海 正 生材（688203） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内首家 PLA 商业化生产企业 ................................................................................................................................................................. 1 2 3D 打印高景气延续，材料需求空间广阔............................................................................................................................................... 4 3 盈利端边际改善，经营现金流大幅向好 ............................................................................................................................................... 7 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 公 司研究报告 / 海 正 生材（688203） 请