电子行业台积电25Q4跟踪报告：26年资本开支指引大超预期，上修24-29年AI芯片增速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 01 月 15 日 台积电 25Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 台积电（TSMC，2330.TW）于 1 月 15 日发布 2025 年第四季度财报，25Q4收入 337.3 亿美元，超指引上限（322-334 亿美元），同比+25.5%/环比+1.9%；毛利率 62.3%，同比+3.3pcts/环比+2.8pcts，GAAP 净利润 163.7 亿美元，同比+34.98%/环比+11.82%，ASP 为 3785 美元/片，环比上调 5%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q4 营收与利润均超指引上限，毛利率系产能利用率提升同环比改善。 25Q4 收入 337.3 亿美元，超指引上限（322-334 亿美元），同比+25.5%/环比+1.9%；毛利率 62.3%，同比+3.3pcts/环比+2.8pcts，主要得益于成本优化举措及产能利用率提升，同时汇率环境比较有利。营业利润率 54%，超出此前指引上限（49.0%-51.0%），同比+3.4pcts/环比+5pcts，主要系运营杠杆效应；GAAP净利润 163.7 亿美元，同比+34.98%/环比+11.82%，同环比增长强劲；ROE 38.8%，同比+4.4pcts/环比+3.0pcts。全年来看，2025 全年营收 1220 亿美元，同比增长 35.9%，毛利率为 59.9%，同比增长 3.8pcts。 2、7nm 以下先进制程占比达 77%，HPC 营收环比略有下降。 1）按技术节点划分：3nm、5nm、7nm 占比分别为 28%/35%/14%，7nm 及以下先进制程占比 77%，环比+3pcts；2）按平台划分：HPC 营收 185.5 亿美元，环比-1.67%，占比 55%；智能手机收入 107.9 亿美元，环比+8.7%，占比 32%；IoT 收入 16.9 亿美元，环比+1.9%，占比 5%；汽车收入 16.9 亿美元，环比+1.9%，占比 5%；DCE 收入 3.4 亿美元，环比+1.9%，占比 1%；3）按地区划分：北美收入占比 74%，环比-2pcts；中国大陆占比 9%，环比+1pct。 3、26Q1 营收与毛利率指引同环比均增长，未来毛利率因产能爬坡或被稀释。 公司预计 26Q1 营收 346-358 亿美元，中值同比+38.6%/环比+7.3%；预计 26Q1毛利率为 63%-65%，中值同比+5.2pcts/环比+1.7pcts，系成本控制、产能提高、汇率改善共同作用。毛利率方面，随着海外扩张规模扩大，预计未来几年海外工厂爬坡将导致毛利率稀释：初期稀释幅度为 2%-3%，后期将扩大至 3%-4%。此外，2 纳米技术将于 2026 年下半年开始初期爬坡，预计全年将导致毛利率稀释 2%-3%。 4、预计 2026年 Capex为 520-560 亿美元，上调 2024-2029 AI 芯片营收 CAGR。 1）资本支出：公司 25Q4 资本支出为 115.1 亿美元，远超市场预期；2025 全年资本支出 409 亿美元，高于 2024 年的 298 亿美元，2026 年全年资本预算预计介于 520-560 亿美元，其中约 70%至 80%将用于先进制程技术，约 10%用于特殊制程技术，约 10%至 20%用于先进封装、测试、掩膜制造及其他领域；2）AI 加速器：AI 市场近期发展态势持续向好，2025 年 AI 加速器相关收入占公司总营收的 15%。公司表示 AI 在消费、价格敏感型及主权人工智能领域的应用不断扩大，推动了对计算能力的持续需求、先进制程芯片的强劲需求；预计将来持续扩大产能并考虑将 5 纳米产能转换为 3 纳米产能。公司上调 2024-2029年 AI 加速器业务 CAGR 预期为 55-59%。 风险提示：地缘政治风险，产能扩张不及预期，下游需求增长不及预期，技术迭代放缓风险，汇率风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 518 10.0 总市值（十亿元） 14758.3 13.0 流通市值（十亿元） 12664.6 12.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.4 44.6 70.2 相对表现 8.9 26.6 46.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《CES 2026 跟踪报告—AI 赋能依旧是主旋律，聚焦穿戴&IoT、智能车、机器人等新品创新》2026-01-11 2、《英伟达 CES2026 跟踪报告—Rubin 已正式量产，展示全新 Agentic和 PhysicalAI 平台》2026-01-06 3、《存储行业深度跟踪—长鑫 IPO募投拉动产能升级，把握存储产业链自主可控机遇》2026-01-01 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -20020406080Jan/25May/25Aug/25Dec/25(%)电子沪深30026 年资本开支指引大超预期，上修 24-29 年 AI 芯片增速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：台积电分季度营收情况（亿新台币） 图 2：台积电分季度净利润情况（亿新台币） 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 图 3：台积电各制程收入占比 图 4：台积电先进制程收入 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 图 5：台积电来自各下游应用领域收入占比 图 6：台积电各下游应用领域收入环比增速 资料来源：台积电，招商证券 资料来源：台积电，招商证券 （后附 2025Q4 业绩说明会纪要全文） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2总营收YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000净利润YoY 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：台积电 2025Q4 业绩说明会纪要 时间：2026 年 1 月 15 日 出席：魏哲家 首席执行官 黄仁洲 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 财务概述 营收：第四季度营收以新台币计算环比增长 5.7%，主要得益于对我们要领先进制程技术的强劲需求。以美元计算，营收环比增长 1.9%至 337 亿美元，略高于我们第四季度的指引。 盈利状况：毛利率环比增长 2.8 个百分点至 62.3%，主要归因于成本改善措施、有利的汇率以及高产能利用率。营业费用占净营收的 8.4%，而 2025 年第三季度为 8.9%，这得益于经营杠杆