燃气轮机行业专题报告：行业高景气-供需错配，看好国产集成-零部件供应商优先受益

燃气轮机专题报告：行业高景气&供需错配，看好国产集成&零部件供应商优先受益请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：黄瑞执业证书编号：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn2026 年 01 月 09 日证券研究报告·行业研究·机械设备2◆在AIDC建设加速背景下，电力供需缺口持续放大，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期。①供需格局：需求端快速释放，而供给受制于供应链约束及3–5年的交付周期显著滞后，2025年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确；②分功率产品优势：重型燃机具备大功率、长期稳定运行优势，中小型燃机在灵活性与可靠性方面更具优势，均可适配AIDC用电需求，其中中小型燃机在数据中心场景下需求弹性更强，相关机组订单增速显著；③区域分布：北美与中东形成双轮驱动格局，美国电力系统约束加剧推动新增装机需求，中东则依托低气价优势与数据中心项目有望落地，燃机需求释放确定性较高。◆燃机市场替代空间大，看好国内设备商受益机会：AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求。当前全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒（子公司索拉）等主导，国产替代空间较大，建议关注国产品牌替代潜力：①杰瑞股份：公司已与西门子、贝克休斯、川崎签订合作协议，具有充足的燃机产能，且公司已经拿到美国头部AI厂商2亿美金+发电机组订单，有望较快兑现业绩。②豪迈科技：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等燃气轮机龙头企业，燃机在手订单饱满。③应流股份：主要产品为高温合金叶片，燃机零部件中壁垒最高环节，两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大。④联德股份：公司为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益。◆投资建议：在需求爆发+供给受限+国产替代的格局下，燃气轮机行业推荐高额燃机订单持续落地【杰瑞股份】、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代【应流股份】、燃机缸体与环类主力供应商【豪迈科技】、卡特彼勒供应商【联德股份】。◆风险提示：AI数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。核心观点目录一、全球燃气轮机行业景气度上行，呈现供需错配格局二、看好国产燃气轮机头部集成商&零部件供应商四、风险提示三、投资建议02040608010012019811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025E10MW以上燃气轮机装机容量（GW）◆当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年预计全球新增装机规模已快速接近上轮周期最高点。回顾历史，2001年前后燃气轮机需求的快速增长主要受互联网爆发式发展带动电力需求激增驱动，随后受天然气价格上行、电厂建设过热等因素影响，燃机机组利用率下滑。目前AIDC建设加速带来大量电力需求，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期。◆从订单客户结构看，AIDC占比提升明显，由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21%。该变化主要系北美电力短缺与燃气轮机特性高度匹配，包括建设周期短、供电稳定性强、燃料容易获取等优势。数据来源： McCoy，东吴证券研究所4图：2025年燃机装机量接近上一轮周期高点图：燃气轮机订单客户结构（MW占比%）1.1 AI电力需求有望驱动燃气轮机开启新一轮上行周期65%37%8%2%21%21%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%23Q425Q3其它综合性工业&矿业独立发电商数据中心工业（不含数据中心）电力公司◆燃气轮机项目的经济性核心取决于天然气成本。中东地区天然气资源丰富、在能源占比中已显著高于石油，叠加该地区气电价格长期处于低位，燃气轮机发展基础与前景较好。◆中东在2026年前后有望进入数据中心项目集中落地阶段。（1）沙特：AWS、微软已规划本地云区域建设计划；（2）阿联酋：微软正在推进约200MW数据中心扩张计划；（3）卡塔尔：规划通过低成本电力吸引超大规模数据中心项目。随着中东数据中心建设规模高增，叠加区域低气价优势，燃气轮机在中东地区具备上行潜力。数据来源： McCoy，IMARC，东吴证券研究所5图：中东地区能源结构中天然气占比已显著高于石油图：中东能源结构中天然气占比已显著高于石油1.1 AI电力需求有望驱动燃气轮机开启新一轮上行周期0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023可再生能源石油及石油制品核能天然气水电煤炭及煤制品生物燃料及废弃物图：中东能源结构中天然气占比已显著高于石油21390510152025303540452025E2030E沙特数据中心规模（亿美元）3.82.811.64.702468101214美国沙特阿拉伯德国印度2025Q3天然气均价（USD/MMBtu）◆目前全球燃气轮机需求高涨，全球燃机龙头相关订单与业绩保持高增。（1）GEV：公司2025Q1-3新签燃机订单20GW，同比+39%；燃机销量达12GW，已与2024全年持平；（2）三菱重工：公司2025上半财年新签燃机订单6030亿日元，同比+13%；燃机营收达1970亿日元，同比+11%，增长稳健；（3）西门子能源：2025财年公司燃气业务新签订单达230亿欧元，同比+41%；燃气营收达122亿欧元，同比+13%，实现大幅转正。数据来源： 各公司公告，东吴证券研究所6图：GEV2025Q1-3燃机销量同比+72% 图：三菱燃机新签订单同比+13%1.1 AI电力需求有望驱动燃气轮机开启新一轮上行周期16%31%51%17%13%15%20%0%8%11%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002020 2021 2022 2023 20242025H1燃气轮机新签订单（十亿日元）燃气轮机收入（十亿日元）新签订单YOY燃气轮机收入YOY图：西门子燃机新签订单同比+41%-15%-22%-3%113%39%9%24%-14%72%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202520212022202320242025Q1-3燃气轮机新签订单（GW）燃气轮机销量（GW）新签订单YOY燃气轮机销量YOY-9%8%-43%9%27%41%-2% 2%-48%15%-1%13%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502019202020212022202320242025燃气业务新签订单（亿欧元）燃气业务收入（亿欧元）新签订单YOY燃气业务收入YOY◆全球燃机龙头订单可见度高，业绩上行确定性强。（1）GEV：截至202