公司首次覆盖报告：客车行业老牌玩家，出口助力业绩迈向新台阶

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 中通客车（000957.SZ） 2026 年 01 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/1/8 当前股价(元) 11.46 一年最高最低(元) 12.98/8.89 总市值(亿元) 67.95 流通市值(亿元) 67.95 总股本(亿股) 5.93 流通股本(亿股) 5.93 近 3 个月换手率(%) 226.21 股价走势图 数据来源：聚源 客车行业老牌玩家，出口助力业绩迈向新台阶 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 徐剑峰（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790525090004  客车行业老牌玩家，2024 年以来利润持续修复 公司是国内最早的客车生产和上市企业，现已形成超 140 个品种的立体化产品体系，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等。其中，公司新能源客车累计推广量已突破 10 万辆，畅销全球 100 多个国家和地区。公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获强力支持。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 78.17、93.75、118.82亿元，EPS 分别为 0.7、0.9、1.2 元，当前股价对应的 PE 分别为 17.1、12.9、9.8倍。鉴于公司出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，进而有望带动公司客车业务量价齐升，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。  行业分析：大中客需求持续增长，新能源、出海为核心看点 根据中汽协数据，在旅游市场升温、公交车以旧换新政策和海外公共交通发展等因素推动下，我国客车行业 2022-2024 年销量 CAGR 达 13.0%，其中大中客销量CAGR 达 18.2%。分能源类型看，新能源客车行业持续突破，2024 年/2025 年前11 月，6 米以上的新能源客车销量同比分别增长 43.2%/33.6%。分市场看，在以旧换新政策支持及旅游市场复苏背景下，2024 年国内公交、座位客车需求均有增长。而海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展，推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，对新能源客车的需求持续增长。在此背景下，国内客车企业加速发展出海业务，凭借其强盈利能力，有望大幅增厚业绩。  公司看点：量利齐升，新能源出口未来可期 2024 年以来，公司销量触底大幅回升，尤其是大中客销量占比持续提升。公司持续发力新能源大中客产品，2025 年前 11 月 6 米以上新能源大中客销量同比增长 142.2%，市占率达 8.2%。同时，公司大力发展海外业务，2021-2024 年海外销量 CAGR 达 53.9%。尤其是 2025 年上半年，公司海外新能源客车销量同比大幅增长。在大中客、新能源、海外客车销量占比提升的背景下，公司迎来量利齐升的黄金发展期。此外，在产品结构持续优化的背景下，相比行业内其他公司，公司毛利率、净利率仅次于宇通客车，且有望持续提升，展现较强的产品竞争力。  风险提示：客车行业销量、以旧换新政策、海外新能源客车需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,244 5,734 7,817 9,375 11,882 YOY(%) -19.6 35.1 36.3 19.9 26.7 归母净利润(百万元) 70 249 400 527 699 YOY(%) -29.2 258.1 60.2 31.9 32.6 毛利率(%) 21.6 18.6 16.5 17.4 17.9 净利率(%) 1.6 4.4 5.1 5.6 5.9 ROE(%) 2.6 8.5 12.1 13.8 15.5 EPS(摊薄/元) 0.12 0.42 0.67 0.89 1.18 P/E(倍) 98.0 27.4 17.1 12.9 9.8 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-012025-052025-092026-01中通客车沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 客车行业老牌玩家，2024 年以来利润持续修复 .................................................................................................................... 4 1.1、 客车行业老牌玩家，近年来大力发展出海业务 .......................................................................................................... 4 1.2、 实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持 .............................................................................................. 5 1.3、 2024 年以来利润持续修复，新能源、出海贡献发展新动能 ..................................................................................... 6 2、 行业分析：大中客需求持续增长，新能源/出海为核心看点 ................................................................................................ 8 2.1、 大中客车市场 2023-2024 年销量持续增长，头部集中趋势明显 ............................................................................... 8 2.2、 新能源客车渗透率回升，头部企业优势明显 .............................................................................................................. 9 2.3、 国内市场：政策支持行业发展，2024 年公交、座位客车需求均增长 ................................................................... 10 2.4、 海外市场：客车需求持续增长，新能源客车发展提速 ..............................