电力设备与新能源行业风电行业2026年度策略：打破周期走向成长，板块迎来价值重塑

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 经济性驱动下，全球风电总需求有望维持长周期景气。AI 数据中心及电气化驱动的全球缺电大背景下，风电作为可再生能源中度电成本最低的能源形式有望在中长期维度维持需求端的高景气。我们预计 2025 年全球新增风电装机 167GW，同比+34%，其中国内新增装机 120GW，同比+38%，海外新增装机 47GW，同比+24%；展望 2026 年，预计全球新增装机 196GW，同比+18%，其中国内 132GW，同比+10%，海外 64GW，同比+37% 国内需求有望打破“五年规划”的周期实现增长，海风+以旧换新+绿电直连带动下国内成长性依然值得期待。考虑到 2025 年行业继续维持较高的招标量以及整机环节累积的巨量在手订单，我们预计 2026 年行业装机有望打破周期继续保持增长，预计陆风装机 120GW 以上，海风装机约 12GW。此外，在风电“以旧换新”、绿氢氨醇等新需求支撑下，叠加国内海风在政策推动下逐步放量，预计“十五五”国内风电装机每年仍将保持稳定增长。 海外 AI+电气化率持续提升的全球缺电大背景+中国产业链出海助力降本加速的经济性驱动下，海外风电需求有望持续释放。在经济性驱动及海外 AI+电气化率持续提升带来的全球缺电大背景下，预计海外风电需求有望长周期高景气，2025-2030 年 CAGR 达 14%，且随着国内供应链从单一设备出海升级为“设备+产能+服务”全产业链出海有望有望进一步驱动需求预期上修。欧洲海风作为海外各细分市场中增速最快（2025-2030 CAGR 32%）、价值量最高的市场迎来阶段性招标政策调整尾声，我们预计后续项目拍卖的成功率及业主拿到项目后的转化率均有望提升，并支撑2030-2040 年需求端实现继续增长。 2025 年陆上风机涨价幅度及持续时间均超预期，看好本轮整机盈利弹性释放的持续性及幅度。根据不完全统计，2025 年国内陆风不含塔筒中标均价同比上涨约 11%，在 2026 年成本端维持下降趋势背景下，预计 2026-2027 年整机企业国内制造毛利率将随着高价订单的占比提升持续向上；此外，随着业主对产品可靠性的重视程度增加以及电力市场化落地衍生的交易需求，部分头部企业已推出相应能提供增量价值的产品及服务，有望打破市场对整机环节同质化竞争的刻板印象并在此后形成价格差异。2025 年整机出口继续加速，全年新签订单 40GW，同比+43%，海外装机持续增长+国内整机企业海外市占率提升双重驱动下，预计整机环节外销规模有望在“十五五”周期保持高速增长。 内外需双盛，预计 2026 年管桩、海缆海外订单加速释放，国内业绩弹性继续体现。欧洲海风项目的管桩、海缆等供应链订单释放时点一般较项目并网节点提前 3-4 年以上，这意味着 2030 年、2031 年并网海风项目供应链订单将于 2026、2027 年逐步体现，我们统计仅管桩环节 2026、2027 供应链订单释放规模可达 14、17GW，海缆环节或有望同步放量；随着欧洲首个商业化漂浮式项目并网节点临近，预计规模化漂浮式基础订单有望落地并进一步强化欧洲管桩缺口逻辑。国内方面，我们统计已完成风机招标具备开工条件的海风项目超 15GW，叠加 2025Q3 海缆、管桩环节核心标的合同负债仍普遍位于近两年高位，预计 2026 年国内管桩、海缆环节盈利弹性有望继续释放。 投资建议 2026 年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，看好各环节盈利弹性进一步释放，同时随着基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：1）制造端盈利确定性改善，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份 等；2）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆 等；3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份 等。（完整推荐组合详见正文） 风险提示 市场竞争加剧风险；海风项目推进进度不及预期的风险；原材料价格波动风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、经济性驱动全球风电需求维持长周期景气 ....................................................... 5 1.1 国内：电力市场化交易、“以旧换新”、绿电直连支撑需求持续增长 ............................. 5 1.2 海外：全球缺电大背景下，海外风电有望长周期景气 ........................................ 11 二、从盈利弹性角度，依次推荐整机、两海环节，建议关注零部件结构性机会 .......................... 14 2.1 整机涨价驱动短期业绩弹性确定性释放，价值驱动替代成本驱动推动行业健康成长 .............. 14 2.2 “两海”：内外需双盛，预计 26 年海外管桩、海缆订单有望加速释放 .......................... 20 2.3 零部件：2026 年盈利有望继续提升，关注技术变化带来的结构性机会.......................... 24 三、投资建议 .................................................................................. 25 四、风险提示 .................................................................................. 27 图表目录 图表 1： 陆风成为全球平均度电成本最低的可再生能源形式（美元/MWh） .............................. 5 图表 2： 经济性驱动下，全球风电需求有望维持长周期景气（GW） .................................... 5 图表 3： 看好 2026 年国内风电装机打破周期继续增长 ............................................... 5 图表 4： 在目前已发布机制电价竞价结果的大多数省份中，风电机制电价相对更高....................... 6 图表 5： 2025 年央国企业主公开新增风电招标约 109GW，同比-11% .................................... 6 图表 6： 根据头部企业 Q3 在手订单测算，整机环节在手订单预计接近 300GW ............................ 6 图表 7： 大唐 2025-2026 年框采规模+67% .......................................................... 7 图表 8： 中电建 2026 年框采规模+40% ........