垂类AI应用专题：Minimax是全球化大模型公司，拥有大语言、视频、音频大模型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年01月05日垂类AI应用专题：Minimax是全球化大模型公司，拥有大语言、视频、音频大模型证券研究报告 | 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要Ø MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，100个国家及地区的10万余名企业客户。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美国占比24%、20%。业务模式来看，与智谱相比，公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入29%、33%、35%。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。Ø 大模型能力：拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。公司具有前瞻性战略眼光。2024年1月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax推出了国内首款MoE大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax布局的重点。①AI视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI语音：Speech-02具有超拟人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二。Ø AI原生产品：海螺AI视频性价比高，Talkie AI陪伴受到欧美喜爱。①海螺AI视频性价比高，除此以外，海螺AI在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色。订阅收入是主要收入来源，25M9海螺收入1746万美元。②海外版Talkie与国内版星野是AI陪伴产品，专注于实时人机交互体验。Talkie另一个亮点是“卡牌收集”机制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当。截至25年9月，Talkie/星野月活2000万，收入1875万美元，同比增长39%。Ø 毛利率转正，亏损率大幅收窄。24年收入3052万美元；25M9收入5344万美元，同比增长175%，海螺AI和开放平台是主要驱动，Talkie/星野用户规模大，但ARPPU低，广告收入增长放缓。25M9毛利率为23%，同比提升21pct，其中AI原生产品25M9毛利率为5%，同比提升28pct。亏损率大幅收窄，24年调整后净亏损2.44亿美元；25M9调整后净亏损1.86亿美元，调整后亏损率为349%。Ø 投资建议：大模型应用的商业化仍处于早期阶段，向Agent的演进是曲线拐点，商业价值将加速释放。多模态整合成为趋势。Minimax拥有多模态模型能力，AI音频、视频模型能力突出，将受益AI陪伴、AI视频、Agent等细分领域爆发。Ø 风险提示：下游需求不及预期，AI伦理风险，核心技术水平升级不及预期的风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容MiniMax是多模态布局的全球化的大模型公司01MiniMax收入高增，亏损率大幅收窄04AI陪伴产品受到欧美喜爱，25年AI视频兴起03目录MiniMaxAI视频和AI音频是全球第一梯队02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容MiniMax：全球化的大模型公司，高效运营是特色Ø MiniMax成立于2021年底，是全球化的通用人工智能科技公司。目前，通过技术创新、高效运营、全球化布局三大核心优势，公司已累计为超过200个国家及地区的超2.12亿名个人用户，以及超过100个国家及地区的10万余名企业客户以及开发者提供服务。ü 技术创新：MiniMax是国内拥有三模态大模型的公司。1）大语言模型：25年12月底更新的M2.1在M2基础上再做提升，根据minimax官方评测集，多语言场景已超过 Claude Sonnet 4.5和Gemini 3 Pro，并接近Claude Opus 4.5；2）视频生成模型：Haluo2.3进一步提升动态表现力；3）语音和音乐生成模型：拟人效果强，Speech2.6端到端延迟低于250毫秒，达到行业顶尖水平，Music02生成单首时长可达5min，表达再升级。ü 高效运营：MiniMax实现AI行业的“高增长、低投入、快变现”的高难度三角。1）低投入：公司累计研发投入约4.5亿美元；2）高增长：公司毛利率24年已转正，用户倍数级增长；3）快变现：收入主要来自AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务两大板块构建的订阅服务+云端API结构，根据招股书，公司应收账款回款速度约为38天，高于行业平均水平。数据来源：MiniMax招股书，国信证券经济研究所整理图：MiniMax运营效果显著图：MiniMax模型情况数据来源：MiniMax招股书，国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容MiniMax：海外收入占比73%，美国、新加坡市场占比20%、24%Ø MiniMax海外收入占比73%。公司抓住欧美成熟付费市场，海外市场占比总收入约73.1%。Ø 国家来看，新加坡、美国是主要海外市场。25M9，Minimax收入来自中国大陆、新加坡、美国的比例是27%、24%、20%。Ø 欧美、中东等地区增长快，美洲市场潜力大。25M9，欧美、中东地区虽然收入占比只有15%，但收入增速在376%；美洲收入占比已有24%，但收入维持在320%高增长。25M9，亚太地区收入占比61%，收入增长122%。数据来源：MiniMax招股书，国信证券经济研究所整理图：MiniMax国家收入占比及增速图：MiniMax地区收入占比及增速数据来源：MiniMax招股书，国信证券经济研究所整理122%320%376%61%24%15%0%50%100%150%200%250%300%350%400%亚太美洲欧洲、中东和非洲收入增速收入占比113%69%280%604%27%24%20%28%0%100%200%300%400%500%600%700%中国大陆新加坡美国其他收入增速收入占比5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø MiniMax在2021年由闫俊杰锚定全模态与全球化战略筹备，2022年初在上海成立。Ø 产品驱动型公司，拥有多款AI造血能力产品。公司从2023年开始在自研大模型基础上重点打造C端AI产品矩阵，开放全模态API平台实现B端起步后，先后上线全模态交互平台Talkie/星野、视频生成平台海螺AI、音频生成工具MiniMax语音与智能Agent应用程序MiniMax，加速双端业务商业化规模。历史沿革：2021年底成立，拥有多款AI造血能力产品数据来源：MiniMax招股书，国信证券经济研究所整理图：MiniMax