公司深度报告：反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 九号公司（689009.SH） 2026 年 01 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/12/31 当前股价(元) 55.59 一年最高最低(元) 77.00/47.10 总市值(亿元) 40.04 流通市值(亿元) 30.75 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 960.49 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 营收增速亮眼，费用率阶段性提升不改长期业务成长性 —公司信息更新报告》-2025.10.25 《2025Q2 业绩超预期，两轮车 APP利润弹性可期&割草机器人新品已有储备—公司信息更新报告》-2025.8.3 《2025Q1 业绩超预期，两轮车女性产品系列即将亮相&继续看好割草机器人增长 —公司信息更新报告》-2025.4.29 反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变 ——公司深度报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  渠道+产品稳定性筑牢竞争优势，反倾销利好格局改善，维持“买入”评级 本文主要进一步研判割草机器人行业合理空间以及解读市场担忧。行业空间方面，我们认为随着割草机器人价格下探以及技术成本，若进一步替代部分打草机以及进入商用领域，长期体量或超 400 万台/年。竞争方面，我们从消费者真实反馈以及线下渠道跟踪上看，公司目前产品稳定性和线下渠道布局仍远优于中国同行，优势有望在 2026 年保持；而反倾销调查或利好行业格局改善。考虑公司加大费用投入以保持竞争力，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润为 19.24/25.08/33.82 亿元（原值为 20.18/28.04/37.58 亿元），对应 EPS 为26.70/34.81/46.94 元，当前股价对应 PE 为 20.8/16.0/11.8 倍，维持“买入”评级。  行业合理空间新研判：2025 年行业出货或近 200 万台，长期或超 400 万台/年 此前基于手推+骑乘割草机按 30%渗透率测算空间，但 2025 年出货量已快接近200 万台。割草机器人仍可对标打草机/吹草机等品类，转化率由高到低为传统割草机器人/手推和骑乘割草机/打草机/吹草机，因此我们预计割草机器人潜在空间可能会比此前预期高。（1）对标手推+骑乘割草机：年销量 1255 万台，若考虑割草机器人生命周期较传统割草机短以及割草机器人渗透率 30%，则对应割草机器人年销量 430~753 万台。（2）对标手推骑乘割草机+打草机：根据线上和线下渠道情况预计打草机年销量 1331 万台，若假设直接用于割草比例 20%~50%（非辅助边缘割草用），测算后对应割草机器人年销量 450~900 万台。  市场担忧解读：渠道+产品稳定性为公司竞争优势，反倾销利好行业格局优化 市场担忧一：当前行业价格竞争激烈且九号尚未推出激光雷达产品，市场担心公司产品优势可能减弱。但我们认为稳定性仍是消费者主要关心点，而当前公司产品稳定性要优于同行：从亚马逊消费者反馈上看，公司产品在导航避障的负面反馈要少于同行（RTK 技术以及激光雷达技术），该行业并非一个技术路径通吃。 市场担忧二：主流品牌商 2025 年进了不少线下渠道，市场担心九号渠道优势走弱。但目前从量化数据上看，九号线下渠道份额以及动销均要高于同行：单看无边界割草机器人，九号线下份额达到 25%，渠道优势有助于 2026 年铺新的 SKU。 市场担忧三：2025 年 11 月 19 日欧盟发起对割草机器人反倾销调查，市场担忧公司产品出口竞争力降低并且利润率会受到影响。但我们预计反倾销调查反而有助于提高行业进入门槛从而改善行业价格竞争，参考 E-Bike 行业反倾销调查，出厂价或毛利较低以及不合作的企业被征收税率可能更高从而面临出清。公司拥有产能转移能力，产能转移后可通过提价等方式保证毛利率的同时保持价格相对竞争优势（无产能转移能力或被征收高税率企业面临成本压力）。  风险提示：新品销售不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,222 14,196 21,792 29,860 38,819 YOY(%) 1.0 38.9 53.5 37.0 30.0 归母净利润(百万元) 598 1,084 1,924 2,508 3,382 YOY(%) 32.5 81.3 77.4 30.4 34.8 毛利率(%) 25.2 28.2 30.1 31.3 32.5 净利率(%) 5.9 7.6 8.8 8.4 8.7 ROE(%) 10.8 17.4 23.7 24.3 25.1 EPS(摊薄/元) 8.30 15.05 26.70 34.81 46.94 P/E(倍) 67.0 36.9 20.8 16.0 11.8 P/B(倍) 7.3 6.5 5.0 3.8 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2025-012025-052025-09九号公司沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 核心观点 .................................................................................................................................................................................... 4 2、 行业近况更新 ............................................................................................................................................................................ 5 2.1、 行业规模及细分结构：割草机器人渗透率/销量持续提升，RTK 融合视觉技术仍占主流 .................................... 5 2.2、 行业竞争：2025Q4 以来库犸/九号双雄争霸，科沃斯/追觅/MOVA 紧随其后 ........................................................ 6 3、 割草机器人行业合理空间研判 ..............................................................................