商业航天——2026年，从大国叙事到商业闭环的奇点时刻

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略摘要  全球航天产业处在 SpaceX 等为代表的商业航天企业崛起之际，正经历着类似大航海时代的结构性变革。中国商业航天开始到达从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点。我们认为，2026 年将是中国商业航天产业的阿尔法元年，行业逻辑将从单纯的题材映射转向基于供应链业绩兑现的基本面投资。  这一判断基于四大维度的深度耦合：  政策-高频组网的迫切性：随着千帆星座（G60）与中国星网（GW）两大巨型星座在 2024-2025 年完成初步技术验证与首批次发射，2026 年将有望进入高频密集组网期。根据 ITU（国际电信联盟）的频谱占用规则及国家发改委新基建的推进要求，2026-2027 年是必须实现千星级部署的硬性窗口期，这将直接抬升上游制造环节的产能需求。  技术-运力瓶颈的突破：长期制约中国星座部署的运力赤字问题，有望在 2026-2027 年得到结构性缓解。以蓝箭航天朱雀三号等为代表的可重复使用火箭预计将在这一周期内实现复用，从而大幅降低入轨成本，从供给侧解锁发射需求。  资本-估值体系的重构：市场对商业航天的估值体系将从相对宏大叙事的 TAM（总潜在市场）折现，转向具体的PS 及订单能见度分析。随着卫星工厂产能爬坡和火箭发射频率上升，核心配套企业商业航天相关业务现金流将显著改善。  外部催化-SpaceX 映射效应：SpaceX 猎鹰九号、星舰与星链的快速迭代，不仅验证了商业模式，更构成了紧迫的竞争压力，倒逼国内政策与资本加速向赛道核心公司倾斜。 投资建议  我们建议投资者在 2026 年前夕，采取哑铃型配置策略：一方面布局具有国资背景、卡位核心频轨资源的系统集成商（确定的贝塔收益），一方面切入商业火箭与卫星核心零部件及配套环节（如相控阵 T/R 组件、激光通信、3D 打印、测试、核心网）的民营配套龙头（高弹性的阿尔法收益）。重点关注深度绑定商业火箭/星座供应链的 A股上市公司，它们将最先受益于行业从样机研制向流水线生产的范式转移。 风险提示  发射失败风险；地缘政治与供应链制裁；凯斯勒效应；市场竞争与整合风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 为何是 2026？——时间窗口的硬约束 ............................................................ 4 1.1 政策周期：政策顶层设计落地，从鼓励发展到系统部署 ....................................... 4 1.2 国际法周期：轨道资源的圈地运动与国际电联的生死时速 ..................................... 4 1.3 竞争周期：竞争下的战略焦虑 ............................................................. 6 2.技术、应用、资本共振——从技术验证迈向商业化放量的阿尔法时刻 ................................. 8 2.1 技术：关键技术突破窗口，成本拐点有望显现 ............................................... 8 2.2 应用：从国家任务到大众消费 ............................................................ 11 2.3 资本：密集涌入，构建全周期金融支持体系 ................................................ 11 3.他山之石：从美国 SpaceX 的发展历程映射中国路径 ............................................... 12 3.1 映射一，极致降低成本是商业化的唯一出路 ................................................ 12 3.2 映射二，政企深度协同是产业崛起的加速器 ................................................ 13 3.3 映射三，运力是入场券，应用才是护城河 .................................................. 13 4.寻找产业爆发期最大公约数 .................................................................... 14 4.1 卫星通信载荷-价值占比高、技术壁垒深 ................................................... 14 4.2 火箭端核心配套-短期增量逻辑、制造工艺革新 ............................................. 15 4.3 卫星应用及配套-SaaS 逻辑、更大空间 .................................................... 15 4.4 远期展望：太空算力-从传输到计算的范式革命 ............................................. 16 5.估值框架与投资策略 .......................................................................... 17 6.未来催化剂展望：聚焦 2026-2027 关键节点 ...................................................... 18 7.风险提示 .................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 商业航天政策端催化剂频出 .............................................................. 4 图表 2： ITU 申请规则：7 年、9 年、12 年、14 年关键时间节点 ....................................... 5 图表 3： 轨道与频谱资源的现状及中美对比 ........................................................ 5 图表 4： GW 星座、G60 星座申报详情 .............................................................. 5 图表 5： 2025 年，GW 星座、G60 星座发射已经进入加速状态 .......................................... 6 图表 6： SpaceX 发射次数、美国所有火箭发射次数、中国所有火箭