新发展环境下禁酒政策调整对白酒行业影响分析

www.lhratings.com 研究报告 1 新发展环境下禁酒政策调整对白酒行业 影响分析 联合资信 工商评级二部 |孙长征 2025 年 5 月，中共中央修订相关政策，进一步限制公务接待场景下的白酒消费。然而部分地区在执行过程中存在扩大化倾向，伤及商务和个人消费场景，导致第二、三季度白酒消费减少，大部分白酒行业上市公司销售额及利润同比下降。需要指出的是，白酒行业运行具有一定周期性，此次政策修订内容本身对行业的影响有限，行业下行主要是政策施力与行业周期共振的结果。 近年来，商务和个人消费已成为白酒消费的主流，这一趋势有助于降低白酒行业对消费政策变化的敏感度；同时，白酒市场价格带有所下移，直接饮用在购酒需求中的占比提高，市场需求更趋理性和实用，有利于白酒行业挤出泡沫、健康发展。此外，新禁酒令对区域性白酒企业的影响程度存在差异，深耕经济较发达地区的企业往往具有更强的韧性。 从行业外部因素看，近年来宏观经济增速放缓，难以支撑白酒行业再现上一轮周期的高速增长态势；劳动力人口的下降也将对中国白酒行业总量的增长形成抑制作用。但与 2013 年开始的下行周期相比，目前白酒市场价格体系更为稳定，主流企业正通过产品策略优化、渠道变革与数字化赋能、文化价值重构和国际化布局等一系列举措，主动适应行业内外部变化，进一步增强自身的抗风险能力。 白酒行业短期内仍面临较大压力，下行趋势或将延续至 2026 年上半年；随着政策影响的减弱、社会库存的出清，2026 年下半年行业基本面有望迎来拐点，上市公司的收入与利润也可能止跌回升。从长期发展来看，白酒行业的市场规模将逐步缩小，在缩量竞争的格局下，经营者两级分化现象将进一步加剧，而行业集中度的提高，有望使头部企业保持较强的发展韧性。 www.lhratings.com 研究报告 2 引言 白酒行业作为中国传统的消费品行业，其发展历程与政策环境变化息息相关。2013 年中央“八项规定”及相关配套政策的实施，对高度依赖政务消费的白酒市场造成了巨大冲击，行业随即由 2012 年的高速增长期转入深度调整期。经过 2015 年以来长达十年的增长，在 2025 年前三季度，A 股白酒行业上市公司的收入和利润首次出现同比下降，市场普遍认为行业下行与 2025 年 5 月中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》存在较强关联性。与 2013 年相比，中国白酒行业面临的内外部环境已经发生深刻变化。一方面，经过十余年的结构调整，白酒消费主体已从政务消费转向商务宴请和个人消费；另一方面，宏观经济增速放缓、人口结构老龄化、消费理念理性化等多重趋势，正在重塑白酒行业的市场基础。本文将结合行业周期、宏观环境、人口结构、消费偏好、行业结构等多个因素，分析 2025 年政策修订对白酒行业的潜在影响。 一、2025 年政策调整及白酒行业运行情况 与新禁酒令出台相伴，2025 年第二、三季度中国白酒行业消费量减少，带动行业销售额及利润同比下降。 2025 年 5 月 18 日，中共中央、国务院修订发布了《党政机关厉行节约反对浪费条例》（以下简称“《条例》”），明确规定公务接待中“不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”，这一要求被市场普遍解读为“新禁酒令”。《条例》出台后，部分地方政府为规避风险，在执行过程中“层层加码”，将“禁酒”范围由“公务接待”延伸至私人宴请领域，将受限制者由公务员群体扩大至所有国有企事业单位工作人员，此举对白酒消费造成了剧烈冲击。2025 年 5 月下旬起，白酒消费端与流通端的连锁反应相继显现：一方面，大量宴请活动受到波及，白酒开瓶消费量大幅减少；另一方面，消费量的减少倒逼白酒经销商重新评估其库存规模的合理性，进而出现进货积极性下降、降价销售意愿增强的情况。在此背景下，主流白酒企业（以上市公司为主）主动或被动降低对经销商的进货指标要求，导致 2025 年第二、三季度销量和销售收入大幅下降。受上述综合因素影响，白酒行业上市公司收入、利润同比出现 2015 年以来首次下降。2025 年前三季度，20 家 A 股白酒上市公司营业收入和营业利润均值分别为 158.89 亿元和 84.35 亿元，同比分别下降 5.90%和 6.62%，其中 2025 年 4~9 www.lhratings.com 研究报告 3 月营业收入和营业利润均值同比分别下降 11.92%和 14.53%。 资料来源：wind，联合资信整理 图 1：白酒上市公司营业收入均值、营业利润均值变化情况 二、政策内容及行业周期背景——此轮行业调整的核心原因分析 与上一轮周期中“八项规定”强力抑制白酒消费导致行业增势突然逆转相比，2025 年新禁酒令本身内容对白酒行业的影响有限，本轮白酒行业下行主要是政策作用与行业运行周期共振的结果。 一项政策对行业运行影响程度的大小，既取决于政策的具体内容，也取决于政策实施时行业所处运行周期的具体阶段。 行业运行周期方面，作为典型的非必需消费品，白酒行业存在周期性波动的特点。从上世纪 90 年代以来行业运行情况看，白酒行业的完整波动周期通常在 12 年左右。第一个周期大致为 1991－2003 年，其中，上升期为 1991－1998 年，下降期为 1999－2003 年，这一轮行业下行的主要原因在于国家为保证粮食供应而限制白酒企业数量，并要求广告费用不得税前扣除。第二个周期为 2003－2014 年，其中上升阶段为 2003~2012 年，下行阶段为 2013~2014 年。此轮周期中，行业由上升转为下行较为突然（2012 年行业内上市公司营业收入均值同比增幅为33.69%，2013 年骤降至-2.70%），这一转变的主要原因为 2012 年底至 2013 年中共中央出台的“八项规定”及一系列相关制度，严控三公消费取得显著成效。自 2015 年起，白酒行业进入第三轮周期，2015－2023 年，白酒上市公司、全国规模以上白酒企业的收入与利润总额保持较快增长，但产销总量自 2017 年起已开始下降；2024 年规模以上白酒企业收入同比增幅（5.30%）已明显低于此前 9 年的平均水平（10.38%），白酒行业已面临较大的下行压力。 www.lhratings.com 研究报告 4 资料来源：国家统计局，联合资信整理 图 2：规模以上白酒企业收入增速变化情况 从政策内容上看，新禁酒令的导向与 2012－2013 年中央“八项规定”等系列政策一脉相承。与 2013 年修订的《党政机关国内公务接待管理规定》中要求公务接待“不得提供高档酒水”相比，新禁酒令明确规定公务接待“不上酒”，属于对以往政策的进一步收紧。考虑到经过多年治理，“三公”消费在白酒市场的占比已显著低于 2013 年水平，若各地严格按中央政策的精神执行，本次政策调整对白酒行业的影响程度应稍弱于 2013 年“八项规定”系列政策。但部分地区在执行过程中扩大了政策的适用范围，并波及商务消费和个人消费领域，这对白酒行业造成了更大的不利影响。同时，新禁酒令出台于本轮行业周期的第 10 年，彼时行业增长已现疲态，政策在行业运行周期拐点附近施加作用，正是 2025 年前三季度白酒行业上行趋势逆转