航空运输行业2026年信用风险展望（2025年11月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 航空运输行业 2026 年信用风险展望（2025 年 11 月） 公用评级三部 丨 彭雪绒 航空运输行业信用风险展望丨 2026 摘要  2025 年以来，我国经济运行稳中有进，居民收入平稳增长，外贸表现强韧，为航空运输行业提供了良好的发展环境。中国民用航空局、中国航空运输协会等陆续发布了航空运输行业相关规则和公约等，聚焦航空运输行业运营效益提升及国际业务市场拓展，引导航空运输企业减少恶性竞争、实现合作共赢。  2025 年以来，航空国内客货运市场稳步增长，国际客运超过2019 年同期水平，国际货运在复杂多变的贸易环境中仍实现较快增长，航空运输行业整体运行平稳，需关注贸易摩擦加剧对国际货运的不利影响。  2025 年航空煤油价格波动下跌，美元兑人民币汇率走贬，航空运输企业盈利空间持续释放，需关注可持续航空燃料（SAF）强制采购对成本管控的不利影响。未来，在全球政治格局复杂多变及经济下行压力等影响下，航空公司仍将面临汇率波动风险。前期飞机采购进入交付期，老旧机型淘汰将有利于航空运输企业效益提升。  2025 年前三季度，样本航空运输企业经营业绩持续改善，均实现盈利，经营活动现金保持净流入。以三大航司为代表的航空运输企业社会责任履行情况良好，节能减排效果持续显现。样本航空运输企业整体债务负担重，债务结构仍以长期债务为主，2025 年以来债券融资规模有所增长，整体融资渠道畅通。 近年来我国民航业旅客周转量情况 注：上图未体现 2020 年至 2022 年数据 近年来我国民航业货邮周转量情况 注：上图未体现 2020 年至 2022 年数据 行业样本企业近年来现金流情况 行业样本企业近年来债务负担中位数情况 1331.23 1405.84 1278.71 -566.27 -604.46 -279.73 -953.55 -829.16 -890.97 -1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.002023年2024年2025年1－9月亿元经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流83.18%84.05%83.39%79.78%79.82%78.99%69.73%71.36%70.21%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002023年末2024年末2025年9月末亿元短期债务长期债务资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 2025 年以来，我国经济运行稳中有进，居民收入平稳增长，外贸表现强韧，为航空运输行业提供了良好的发展环境。 航空运输作为交通运输系统的重要组成部分，在运输活动中扮演了重要角色。航空运输业为周期性行业，其增长与国内生产总值（GDP）增长具有较高的正相关性。根据发达国家经验，在居民收入突破一定水平后，航空运输业年均增速将是 GDP 增速的 1.5~2 倍，且行业成长期长达 30~40 年。随着经济增长及居民收入水平提升，中国航空客货运输量呈增长趋势，航空运输业凭借其高效、便捷等特点，在交通运输体系中发挥重要作用。 2025 年前三季度，我国 GDP 为 101.50 万亿，按不变价格计算，同比增长 5.2%。服务业增加值增长5.4%，其中交通运输、仓储和邮政业增加值增长 5.8%，高于 GDP 增速。全国居民人均可支配收入 32509元，同比名义增长 5.1%，扣除价格因素实际增长 5.2%，随着人均可支配收入增长，民众支付能力增强，选择航空出行的意愿有望增加。同期，我国货物贸易进出口 33.61 万亿元，同比增长 4%，复杂外部环境下强韧的外贸表现支撑航空货运市场持续发展。 2 行业政策与监管环境 2025 年以来，航空运输行业政策聚焦航空运输行业运营效益提升及国际业务市场拓展，引导航空运输企业减少恶性竞争、实现合作共赢。 2025 年 1 月，中国民用航空局（以下简称“中国民航局”）修订发布了《国际客运航权市场准入和配置规则》（民航规〔2025〕2 号），对国际客运市场准入条件、航权配置模式等进行修订，优化资源配置效率和效益，促进国际航空运输市场持续发展。 2025 年 8 月，中国民航局、国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）联合发布《空中丝绸之路建设发展报告》，回顾前十年“一带一路”航空运输建设情况，截至 2025 年 6 月末，中国已与 107 个共建国家签署了政府间航空运输协定，覆盖近七成共建国家，初步形成了覆盖共建“一带一路”六大经济走廊的空中通道；下一步将以国际航空枢纽建设为抓手，在巩固传统国际运输市场的基础上开辟新兴市场，携手共建国家积极探索人工智能、绿色发展、低空经济等新兴领域合作。 2025 年 8 月，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》（以下简称“《公约》”）正式发布，《公约》由国内多家主要运输航空公司及行业专家共同参与制定，提出了多项整治“内卷式”竞争的具体举措，倡导各公司从航空安全、服务质量、运营效率、规范市场、标准建设、科技赋能、绿色发展等维度进行提升。《公约》的制订与实施，短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为；长期将助力构建“高品质服务-高信任体验-高能级产业”的良性循环。 2025 年 10 月，中国民航自当月 26 日起开始执行“2025/26 年冬春航季航班计划”，国内航班加大旅游航线运力投放，国际航班数量同比增长较快。同年 11 月，时隔 5 年的“中印航线”全面复航，国际航运市场持续恢复。 www.lhratings.com 信用风险展望 2 图表 1 • 2025 年以来航空运输业重要政策、事件汇总 发布时间 文件/政策名称 发布部门 核心内容及主旨 2025 年 1 月 《国际客运航权市场准入和配置规则》（民航规〔2025〕2 号） 中国民航局 （1）结合航空运输运行特点和保障能力等因素进一步细化航权资源、航空枢纽和空运企业的分级分类；明确对非洲、南太、拉美等国家航权配置实施行政配置； （2）科学设置准入条件和要求，调控市场准入，减少国内空运