复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 基础化工 2025 年 12 月 30 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《本周聚酯产业链景气度整体上行，“反内卷”政策持续推进—行业周报》-2025.12.28 《未来 PX 存涨价预期，“反内卷”政策持续推出，磷肥原料供需对接会成功召开—行业周报》-2025.12.21 《抗老化助剂厂家发布涨价函，看好行业景气底部向上修复、格局优化—抗 老 化 助 剂 行 业 点 评 报 告 》-2025.12.17 行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升 ——复合肥行业深度报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升 复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等单质肥，下游对接农业生产。（1）需求端：据国家统计局数据，2000-2023 年国内农用复合肥施用折纯量自 918 万吨增长至2,401 万吨，CAGR 达到 4.3%，增速显著高于氮肥、磷肥以及农用化肥总施用量；2023 年国内化肥复合化率为 47.8%，随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，加上复合肥产品结构正向新型肥料加速转变，化肥复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长。（2）供给端：据百川盈孚数据，目前国内复合肥产能 13,414 万吨，我国农资市场广阔而分散、销售淡旺季明显，复合肥企业多集中在资源产地或销售所在地，以销定产、多基地运营导致行业产能分散、年开工率维持在 50%以下。（3）价格复盘：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复合肥总成本的 80%以上，对复合肥的量价利影响较大。2020 年至 2023 年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥的产销造成负面影响，2023Q3 至今原材料价格波动趋缓，复合肥龙头企业迎来销量增长、盈利修复。  龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升 复合肥企业包括生产型和营销型两大类，2020 年以来，复合肥产业链宽幅震荡后回归理性，行业竞争加剧，两大类企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态，头部企业竞争优势愈发突出。（1）新洋丰：复合肥年产能 798万吨、磷酸一铵年产能 185 万吨，公司复合肥产销量连续多年位居国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善。（2）云图控股：复合肥年产能 745 万吨、磷酸一铵年产能 43 万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链。（3）史丹利：复合肥年产能 590 万吨，磷酸一铵年产能 110 万吨，“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目进入使用状态，公司实现了磷肥原料的部分自供。2022 年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入，现金分红比例稳中有升。  盈利预测及投资建议 需求端：化肥复合化率有望长期保持上升趋势，复合肥产品结构也从常规复合肥为主向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸，复合肥需求量及市场规模有望稳步增长。供给端：复合肥龙头从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到产品研发、品牌建设、市场拓展等全方位提升竞争力，有望提升其抗风险能力和产品的盈利能力，市占率有望持续提升。我们认为，随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业龙头迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。【推荐标的】云图控股、兴发集团等。【受益标的】史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等。  风险提示：原材料大幅波动、市场竞争加剧、安全环保生产风险等。 -24%-12%0%12%24%36%2024-122025-042025-08基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利齐升 ................................................................................................................. 4 1.1、 需求端：复合肥消费刚需属性强，国内化肥复合化率仍有提升空间 ...................................................................... 5 1.2、 供给端：复合肥行业以销定产、开工率偏低，行业产能集中度仍有提升空间 ...................................................... 7 1.3、 复合肥行业迎来量利齐升，龙头企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位竞争 .............................................. 9 1.3.1、 价格复盘：复合肥主要采用成本加成定价，单质肥价格震荡偏稳，复合肥行业有望迎来量利齐升........ 9 1.3.2、 发展趋势：复合肥行业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位角逐，头部企业竞争优势愈发突出...... 12 2、 行业公司：新洋丰、史丹利、云图控股等龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升 ...................................................................................................................................................................................................... 13 2.1、 新洋丰（000902.SZ）：国内磷复肥行业龙头，持续完善一体化布局 .................................................................... 13 2.2、 云图控股（002539.SZ）：复合肥产业链不断完善，磷酸分级利用及国际发展先人一步 ..................................... 17 2.3、 史丹利（002588.SZ）：“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，积极布局上游磷产业链 ................................ 21 3、 盈利预测及投资建议 ...........................................