汽车与零部件行业AI液冷系列报告之三：谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 ⚫ 预计谷歌 TPU v7 服务器将全面转向液冷。谷歌加快扩张 AI 算力规模：谷歌在 3 季度财报电话会上将 2025 年资本支出指引由 850 亿美元上调至 910-930 亿美元，并预计 2026 年资本支出将大幅增长。谷歌 TPU 在外销方面亦取得突破，除 Anthropic和 Meta 外，谷歌 TPU 外部用户包括苹果、SSI、Cohere 等公司，OpenAI、xAI 等AI 企业亦已成为 TPU 的潜在客户。TPU v7 即将正式发布，其热设计功率（TDP）将达 980 瓦，逼近风冷散热极限，未来谷歌 TPU v7 及以上芯片将全部转向液冷方案。随着谷歌 TPU 在 2026 年迎来出货量及液冷渗透率双升，预计谷歌对液冷系统部件的需求将大幅增长。 ⚫ 谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。考虑 TPU v7 出货量及单机柜液冷价值量等，根据我们测算，预计 2026 年谷歌服务器液冷市场规模约为 180 亿元左右，较2025 年大幅提升，谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。经测算，预计 2026 年海外服务器液冷市场总规模可达 934.78 亿元，其中英伟达服务器液冷市场规模占比69.3%左右；谷歌排名第二，占比 19.3%左右。 ⚫ 谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间。谷歌与英伟达的液冷供应商选择模式不同，谷歌为保障自有数据中心的安全、稳定、可靠，预计其将直接与液冷系统及部件供应商对接并进行认证测试，谷歌液冷系统供应商将作为一级供应商直接向谷歌配套产品，液冷系统供应商将向谷歌指定的部件供应商采购液冷系统部件。谷歌对液冷供应商提出了四大要求：（1）充足的产能；（2）快速响应和交付能力；（3）价格合理且有竞争力；（4）具备全球交付能力。谷歌发布第五代 CDU 0.8 版本供应商，从示范供应商到量产供应商需要考虑产能准备、成本控制、产品一致性等因素，目前仍在选择量产供应商过程中，预计后续仍将有更多国产供应商通过谷歌审核认证，切入谷歌液冷供应链体系。 ⚫ 国内厂商积极布局液冷产业链。英维克在 2021 年率先推出 Coolinside 全链条液冷解决方案，是国内液冷产品线最全、生态布局最完善的企业之一，公司 UQD 等产品被列入英伟达 Blackwell 平台 MGX 生态合作伙伴。除了英维克外，同飞股份、申菱环境、高澜股份等也已实现液冷全栈解决方案落地交付并积极布局海外市场。液冷零部件层面国内供应商也取得长足进步，如银轮股份、飞龙股份等。我们认为国内厂商在液冷板、CDU（含液冷泵、换热器等核心零部件）、快接头、Manifold、冷却液等核心环节均有布局，后续有望陆续切入海外液冷供应链。 从投资策略上看，随着谷歌 TPU 需求增长、TPU v7 服务器全面转向液冷，预计谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。谷歌液冷供应商选择的破局，将为国内供应商提供更多配套市场空间，液冷业务将成为国内供应商的第二增长曲线。相关标的：英维克、银轮股份、飞龙股份、川环科技、思泉新材、祥鑫科技、中鼎股份、溯联股份、高澜股份、申菱环境、科创新源、同飞股份、宏盛股份、奕东电子等。 风险提示 海外数据中心如谷歌等扩张速度低于预期、液冷渗透率低于预期、国内液冷供应商出海进度低于预期、市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2025 年 12 月 29 日 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 jiangxueqing@orientsec.com.cn 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 021-63326320 刘宇浩 执业证书编号：S0860124070026 liuyuhao@orientsec.com.cn 021-63326320 谷歌 TPU 需求大增，自动驾驶产业迎来催化，关注液冷及智驾产业链公司 2025-12-21 破局与新生：整车出海、AI 应用汽零，迎接优质公司价值重估：——汽车行业 2026年度投资策略 2025-12-14 特朗普政府高度重视机器人产业，机器人产业或将迎来国内和海外共振发展 2025-12-07 谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会 ——AI 液冷系列报告之三 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 预计谷歌 TPU v7 服务器将全面转向液冷 ................................................... 4 2 谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长 ........................................................... 6 3 谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间 ...................... 8 3.1 谷歌液冷供应商模式不同于英伟达 .............................................................................. 8 3.2 预计谷歌将为国内液冷供应商提供更多配套机会 .......................................................... 9 4 主要投资策略：国内液冷供应商将迎来较大机会 ....................................... 13 5 主要风险提示 ............................................................................................ 13 汽车与零部件行业深度报告 —— 谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：风冷技术存在解热上限，预计谷歌 Ironwood 将全面转向液冷 ............................................ 6 图 2：2026 年谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长 ..................................................................... 7 图 3：2026 年海外服务器液冷市场规模预计超 9