汽车行业2026年投资策略报告：寻找新增长极，拥抱具身智能机遇

请认真阅读文后免责条款寻找新增长极，拥抱具身智能机遇华龙证券研究所 汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：李浩洋SAC执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com汽车行业2026年投资策略报告证券研究报告2025年12月28日投资评级：推荐（维持）---请认真阅读文后免责条款-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-122025-042025-082025-12 汽车沪深300市场走势相关报告《汽车行业周报：首批L3级车型获得准入许可，自动驾驶走向量产应用》2025.12.23《汽车行业周报：汽车反内卷新政出台，行业价格乱象有望纠正》2025.12.15《汽车行业周报：特斯拉发布Optimus跑步视频，关注量产进展&设计增量环节》2025.12.09相对沪深300表现（2025.12.26)（单位：%）1M3M12M汽车+5.36-3.00+20.04沪深300+3.09+2.36+16.802请认真阅读文后免责条款报告摘要• 乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型。随着两新政策效果边际效应减弱，2026年乘用车行业转入存量逻辑，核心是寻找新的增长极，从两方面来看：Ø 基本面看爆款新车与出海增量。新车方面，爆款新车对销量的拉动成为多家自主车企2025年国内销量增长的主要动力，多家车企在2026年进入产品大年且高端化进程持续，关注具备爆款潜力的新车对车企销量&基本面改善的拉动作用；出海方面，2025-2026年是自主车企海外产能密集落地期，展望至2026年底，预计8座海外工厂投产，对应达产产能80.5万辆，解决车企海外市场供给能力的关键制约，海外销量增量以及其高利润水平有望带动车企业绩修复。Ø 估值看AI赋能转型。AI时代消费者心智&偏好的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。一方面，随着L3级自动驾驶迈入量产应用，车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式。另一方面，车企依托智能化能力&制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等业务。参考特斯拉，我们认为，乘用车以及储能业务估值仅占其总市值的14.3%，Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分，随着国内车企AI能力发展，转型加速，估值框架有望迎来变革。• 汽车零部件：自动驾驶东风已至，机器人飞轮启动在即。AI时代汽零公司拥抱具身智能机遇，从自动驾驶和机器人两种载体来看：• L3&L4双线并行，自动驾驶东风已至。L3层面，企业端已有华为/小鹏等推出相关技术方案/产品；政策端已发放首批L3级准入许可，车企持续获取测试牌照，L3体验升级&数据反哺下智驾渗透率有望进一步提升；L4层面，开放区域扩大叠加车队规模提升，国内头部3家Robotaxi公司单车UE实现转正，Robotaxi市场规模有望进入快速增长期。关注自动驾驶产业链核心零部件、运营商。• 人形机器人飞轮启动在即。需求端，工业物流场景订单增长迅速，随着2026年机器人进入工厂、积累数据，有望反哺优化产品表现，推动需求进一步高增；生产端，2025年头部人形机器人主机厂基本已实现千台级别生产/出货，展望2026年，国内外人形机器人厂商融资动作频繁，支撑后续大规模资本开支，叠加产品设计逐步定型、供应商产线搭建完备，主机厂2026年有望开启数千台到数万台级别量产。建议关注两类厂商，一是配套特斯拉为代表的确定性供应商，二是未来有望进入产业链的新型零部件/技术供应商。3请认真阅读文后免责条款报告摘要• 投资建议：2026年乘用车行业转入存量逻辑，寻找新增长极成为核心。整车方面，爆款新车&出海增量仍值得期待，AI转型下商业模式变更以及拓展人形机器人等新业务有望重构车企估值框架；汽车零部件方面，积极拥抱具身智能时代机遇，自动驾驶汽车以及人形机器人作为具身智能两个重要载体，均有望在2026年取得1-10或0-1的阶段性进展，产业链核心环节标的弹性可期，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）在智驾等方面保持技术优势、具备爆款打造潜力自主车企以及海外产能落地下出口销量预计实现较快增长的自主车企，具体标的包括小鹏汽车-W，长城汽车，赛力斯，比亚迪和零跑汽车等。（2）布局自动驾驶核心增量环节的汽零标的德赛西威，华阳集团，伯特利等；（3）人形机器人确定性标的以及增量赛道标的三花智控，拓普集团，浙江荣泰，银轮股份，隆盛科技，均胜电子，北特科技，恒帅股份，双环传动，力星股份等。• 风险提示：政策不及预期；乘用车市场销量不及预期；新车销售不及预期；自动驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。4请认真阅读文后免责条款目 录3投资建议2汽车零部件：自动驾驶东风已至，机器人飞轮启动在即乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型154风险提示请认真阅读文后免责条款• 政策边际效应减弱，乘用车大盘增长放缓。2025年1-11月我国乘用车市场批发销量2673.8万辆，同比+10.91%，同比增速从8月的+15.64%下滑至11月的+1.92%，主要系高基数影响，汽车以旧换新补贴从2024年8月额度显著提高，带动2024年9-12月销量高增。• 拆解来看，2025年11月乘用车零售销量同比-8.22%至222.5万辆；实现出口销量60.4万辆，同比+43.99%，首次突破60万辆大关。出口销量以及渠道库存成为支撑批发销量的主要动力。数据来源：乘联分会，华龙证券研究所6图1：我国乘用车批发销量01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型数据来源：乘联分会，华龙证券研究所图2：我国乘用车零售销量图3：汽车经销商库存系数数据来源：中国汽车流通协会，华龙证券研究所图4：我国汽车出口销量数据来源：乘联分会，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款• 新能源销量月度走势与整体市场类似，但景气度相对较高。分能源结构来看。2025年1-11月实现新能源乘用车批发销量1372.7万辆，同比+29.04%，同比增速呈现逐月下滑趋势，零售销量同比增速变化类似，但景气度相较于燃油车更高，11月零售销量同比仍实现增长，月度批发渗透率爬升至历史高位的56.9%。• 2025年11月，我国新能源乘用车出口量达28.4万辆，同比+262.8%，创历史新高，主要系需求端自主新能源车型在产品力优势下认可度提升以及供给端海外新能源产能落地爬产保障供应。701乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型数据来源：乘联分会，华龙证券研究所图5：我国新能源乘用车批发销量数据来源：乘联分会，华龙证券研究所图6：我国新能源乘用车零售销量数据来源：乘联分会，华龙证券研究所图7：我国新能源乘用车批发渗透率数据来源：乘联分会，华龙证券研究所图8：我国新能源乘用车出口销量请认真阅读文后免责条款• 自主品牌市占率延续上行趋势。分品牌类型来看，2025年自主市占率提升的叙事延续，2025年1-10月自主品牌实现销量1