家电行业2026年度策略：拥抱龙头，重视出海

敬请参阅最后一页特别声明 1 板块复盘与展望 内需方面，2025 年家电在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势。分品类看，1)白电：量增为主，前三季度空调景气优于冰洗。据产业在线，25Q1-Q3 空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+8.4%、+2.4%、+4.1%，季度节奏来看，Q1 存在国补资金的短暂空窗，后续在补贴落地后增速维持在正常水平，Q2 在国补+618 催化下有所提速，Q3 由于部分地区国补出现退坡，增速环比降速。2)黑电：在国补催化下结构继续升级，Mini LED 进展超预期。据奥维云网，25Q2 Mini 渗透率达到 33%，同比翻倍以上增长，25Q3 虽然存在国补退坡的扰动，但 Mini LED 渗透率依然保持在 28.3%的相对高位，同时保持了相对于 LCD 产品的持续溢价。3）展望：对于 26 年，国补的延续有望在一定程度上对冲高基数+透支压力。我们针对三种情形下的国补假设，对 26 年家电大盘及各品类增速进行测算，我们预计在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”的情况下家电大盘分别同比-4%、-5.7%、-7.3%。分品类看，在 “规模减半”的中性情形下，在我们预计 26 年白电品类下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，其中上半年为基数压力集中释放的阶段，进入 Q3 预计将迎来修复，下半年增速有望回正。此外，针对电视品类我们通过 Mini 渗透率、价格降幅进行敏感性分析，在 26 年 Mini LED 均价-3%、-6%，渗透率提升至 45%的假设情况下，预计电视整体均价同比+6%、+4%，价格端存在较强的韧性。整体来看，我们认为 26 年行业压力可控，龙头凭借品牌+产业链优势有望保持稳健增长。 外需方面，25 年初至今，受关税政策扰动及全球供应链格局重塑影响，今年家电累计出口数量增速有所放缓，但仍展现出强劲的韧性与结构性亮点。分品类看，1）25 年冰洗出口好于空调。我们预计主要受天气因素影响，一方面 25年东南亚夏季雨季时间明显长于往年、南美天气偏冷等因素对今年海外空调需求有所压制，另一方面 24 年海外高温也造成了较高的基数（24 年空调出口同比+28%），多种因素叠加下空调出口增速有所承压。2）黑电韧性凸显。25 年虽有关税扰动，但拉平来看出口数据表现好于预期，进入 Q3 黑电出口已有明显回温，7 月以来，从我国出口的电视增速环比出现明显改善，预计主要系关税阶段性缓解下，海外渠道恢复补库所带动。3）展望后续，参考海外白电龙头的财报，25 年全年全球家电需求预计整体保持相对稳定，伊莱克斯对于北美、南美、欧亚的景气判断分别是中性/消极、中性、中性；惠而浦对于北美、南美、亚太的行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3%。对于 26 年，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM 出海大有可为。 投资主线 投资主线一：黑电全球叙事转变，从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争。近年韩系电视份额持续流失，25Q3 三星、LG OPM 均出现下滑，复盘日系黑电在竞争力下降时亦出现过盈利率先触底的情况，我国企业凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代效率上构建起系统性优势，有望将份额向转化为更丰厚的利润，推荐海信视像、TCL 电子。 投资主线二：红利属性+出海成长，白电潜力依旧。白电历史上多次穿越周期，龙头一体化优势凸显，研产销本土化进一步强化了出海的竞争力，存在业绩确定性+良好的现金流&高分红意愿+安全边际高三个支撑维度，是高股息+红利配置的优选方向，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。 投资主线三：全球竞争显著占优的新消费出海。看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的智能影像和扫地机赛道，推荐影石创新、石头科技，建议关注科沃斯。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、板块复盘与展望：以旧换新提振内销，新兴市场拉动外销 .......................................... 5 1.1、家电板块 .............................................................................. 5 1.2、家电内销 .............................................................................. 6 1.3、家电出口 ............................................................................. 10 2、投资主线 ................................................................................... 14 2.1、投资主线一：黑电全球叙事转变，从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争 ................. 14 2.2、投资主线二：红利属性+出海成长，白电潜力依旧 .......................................... 19 2.3、投资主线三：全球竞争显著占优的新消费出海 ............................................. 26 3、投资建议 ................................................................................... 30 4、风险提示 ................................................................................... 31 图表目录 图表 1： 家电板块 2025 年累计收益率为+8.0% ...................................................... 5 图表 2： 家电细分板块年初至今涨跌幅，家电零部件表现优异 ........................................ 5 图表 3： 年初至今家电 PE 逐步回升，但仍处于 10 年均值以下（单位：倍） ............................ 5 图表 4： 家电细分赛道 PE TTM 估值水平分化（单位：倍） ........................................... 5 图表 5： 25Q3 家电重仓比例为 2.46%，环比继续回落 ................................................ 6 图表 6： 25 年 9 月、10 月、11 月家电社零同