家用电器行业2026年年度策略：积跬步以至千里

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 积跬步以至千里 家用电器行业 2026 年年度策略 2025 年 12 月 25 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 2.44 0.66 6.00 沪深 300 4.37 1.67 16.54 周 心怡 分 析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业点评：国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力 2025-12-23 2 家用电器行业点评：5 月空调内销持续增长，外销承压 2025-06-24 3 家用电器行业点评：5 月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼 2025-05-09 重 点股票 2024A 2025E 2026E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 海尔智家 2.00 13.45 2.30 11.67 2.47 10.89 买入 九号公司 1.51 39.25 2.38 24.84 3.23 18.28 买入 爱玛科技 2.29 13.16 2.98 10.10 3.63 8.30 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  家 电 板 块延 续 稳 健 经 营， 全 年 经 营 表 现 前 高 后 低 。本 年 度 （ 取2025.1.1-2025.11.28）申万家用电器行业累计涨幅 8.06%，白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件的区间涨跌幅分别为-1.12%/12.55%/9.52%/-0.74%/11.87%/64.69%。估值方面，截至 11 月28 日，家电板块 PE 估值为 16.09 倍，位于近十年后 27.20%分位数，估值存在较大的上行空间。经营方面，2025 年前三季度，家用电器行业的营业收入和归母净利润同比增速分别为 7.34%和 10.17%，消费基本面并未全面改善的情况下，仍取得了优异的表现，2025Q1 表现最佳，家电行业在国补刺激和抢出口效应下，增速亮眼。  国补效果边际减弱，后国补时代将加快格局稳固。2025 年 1-10 月家电社零同比+20.10%，家电单月社零同比增速在 5 月高达 53.00%后，随即见顶回落。家电终端零售方面，各品类表现分化，白电增速稳健，清洁电器增速最高，彰显其需求潜力之大；国补带动下家电产品均价有所下探，但行业格局进一步集中，龙头效应突出。复盘 2007-2013年的家电下乡政策，国补为各品牌创造了扩大市场份额的机会，但由于各品牌积极抢占份额和均价下探的惯性，企业盈利能力也因此承压，龙头企业需要通过成本控制和技术升级等方式稳固其盈利质量，实现份额赶超。我们认为在后国补时代，消费市场回归理性，将更加彰显企业经营韧性。  家电出海步伐加快，寻找增量市场。今年我国家电出口整体受关税扰动，表现平淡。各家电企业通过布局海外本土产能和积极开辟新兴市场，来减轻对美出口的依赖度。目前新兴市场的大家电渗透率较低，在人均可支配收入提升和人口正增长的趋势下，新兴市场的增长潜力较大。其次，国产品牌小家电正凭借卓越的产品力在海外市场强劲增长，其核心驱动力源于持续的产品与技术创新。这种创新能力不仅能有效解决特定用户痛点、创造了新的市场需求，更成为其获取海外产品定价权的关键。  2026 年投资主线：掘金优质供给。长期来看，家电的国内和海外市场都存在结构性机会，我们维持对行业“同步大市”的评级，投资主线-10%0%10%20%30%2024-122025-032025-062025-092025-12家用电器沪深300行业深度（R3） 家用电器 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 建议沿着通过优质供给创造新需求，增强供给与需求的适配性，实现消费复苏此脉络，建议关注 1）AI 浪潮之下，全屋智能时代的智能家居行业机会，2）以及行业高质量发展趋势下，生产标准趋严带来的行业出清和格局洗牌机会。  风险提示：消费补贴政策力度不及预期，产品研发创新速度不及预期，市场竞争加剧导致盈利回落风险，铜、铝等大宗商品涨价风险，汇率波 动风险，消费者需求不及预期，贸易摩擦影响持续。 请务必阅读正文之后的免责声明 -3- 行业研究报告 内容目录 1 2025 年行业表现回顾 ................................................................................................ 5 1.1 基本面表现稳健，全年经营表现前高后低 .................................................................................... 6 1.2 当前估值水平蕴含安全边际............................................................................................................... 7 1.3 原材料价格波动对盈利影响较小...................................................................................................... 8 2 国内家电市场的当下格局和未来演变........................................................................ 9 2.1 国补时代下的家电表现和行业趋势 ................................................................................................. 9 2.1.1 国补刺激作用边际减弱 ................................................................................................................ 9 2.1.2 品类表现分化，白电增速稳健，清洁电器增长潜力高 .................................................... 10 2.1.3 产品价格结构性下探，行业格局集中度提高 .............................