煤炭行业周报：政策托底+需求旺季支撑，煤价回调后具备修复空间

请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——煤炭行业周报行业评级：看好发布日期：2025.12.23煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点动力煤供给受限需求分化，煤价回调后待企稳。动力煤本周价格回调幅度扩大，港口与产地价普跌，前期悲观情绪有所释放，后续冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳。炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑。炼焦煤本周稳中有升，京唐港主焦煤库提价环比上涨，产地价基本平稳，虽处需求淡季，但库存低位、年末供给增量有限叠加下游冬储补库需求，预计价格窄幅震荡趋稳。权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数。二级市场呈结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融领涨，成长板块承压；金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，强 化 长 期 配 置 导 向 ， 市 场 预 期 险 资 或 为 权 益 市 场 带 来5500-6000 亿元增量资金。煤炭板块表现尚可，跑赢上证指数与沪深 300。综合上述分析，动力煤本周价格回调幅度扩大，港口与产地价普跌，前期悲观情绪有所释放，后续冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳；炼焦煤本周稳中有升，京唐港主焦煤库提价环比上涨，产地价基本平稳，虽处需求淡季，但库存低位、年末供给增量有限叠加下游冬储补库需求，预计价格窄幅震荡趋稳。二级市场呈结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融领涨，成长板块承压，日均成交额缩至 1.76 万亿元，情绪趋谨慎；金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，强化长期配置导向，市场预期险资或为权益市场带来 5500-6000 亿元增量资金。全球层面，美联储政策利率预期持稳，2026 年 1 月降息概率预期回落，美元流动性环境暂稳，未对 A 股形成明显扰动。 风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。政策托底+需求旺季支撑，煤价回调后具备修复空间【2025.12.15-2025.12.21】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告——煤炭行业周报一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数上周（2025.12.15-2025.12.21），A 股市场呈现结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融等板块领涨，而成长板块承压。全市场日均成交额为 1.76 万亿元，较前周有所缩量，市场情绪趋于谨慎。金融监管总局于 12 月 19 日就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确设立有效久期缺口、净投资收益覆盖率等五项核心监管指标，强化险资长期配置导向，释放“投大、投好、投长”政策信号，市场预期险资有望为权益市场带来 5500 亿至6000 亿元长期增量资金。全球方面，美联储政策利率预期维持在 3.60%，市场对 2026 年 1 月降息概率预期回落，美元流动性环境暂稳，未对 A 股形成显著外溢扰动。具体看，上证指数周收涨 0.03%，报 3890.45 点，沪深 300 周收跌 0.28%，报 4568.18 点，煤炭周收涨 0.33%，报 2791.37 点，煤炭跑赢上证指数与沪深 300。个股方面，29 家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）、兖矿能源（1.95%）；跌幅最大的 3 家公司分别为：新大洲 A（-14.79%）、大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）。表 1：申万 31 个行业周涨跌幅（%）数据来源：Wind，大同证券图表 2：煤炭行业涨跌幅（%）数据来源：Wind，大同证券请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告——煤炭行业周报二、动力煤：供给受限需求分化，煤价回调后待企稳本周动力煤价延续回调态势。供需方面，供给端，年末安监政策持续趋严，叠加部分煤矿完成年度生产目标后停产检修，供应释放受限，100 家样本动力煤矿产能利用率 88.3%，周环比下降 1.9个百分点；进口煤价格同步走低，澳大利亚纽卡斯尔港 Q5500 动力煤 FOB 价周环比下跌 3.8%，低卡煤供需低迷导致价格承压，高卡煤受运力、环保等因素约束跌幅较小，国内需求不景气下进口量补充有限；港口库存呈积累态势，北方九港库存周环比上升 1.7%，主流港口库存周环比上升 2.8%，秦港库存微降 0.3%。需求端，电煤需求呈现区域分化，南方气温偏高需求寡淡，北方进入供暖季日耗季节性攀升，但下游电厂多以长协采购为主，市场观望情绪浓厚；非电需求强弱分化，水泥行业开工率周环比下降 2.0 个百分点至 35.1%，煤耗减少，化工行业年底赶工延续，煤炭周耗环比上升 0.4%至 738 万吨，需求韧性较强。价格方面，本周动力煤价延续回调态势且跌幅扩大，各环节价格普遍走低。港口端和产地端动力煤价均延续下跌，前期降价已释放部分悲观情绪，后续随着冬季气温进一步下降，日耗提升空间仍在，叠加年末供给收缩、库存回落，煤价有望逐步止跌企稳。事件方面，2026 年电煤长协政策正式落地，国家发改委明确产地长协建立月度价格调整机制，采用“基准价+浮动价”模式，参考多类产地价格指数测算定价，推动长协定价更贴合市场供需、提升履约率；11 月启动的中央安全生产考核巡查持续推进，22 个巡查组进驻各地及相关单位，国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，年度及月度原煤产量不得超过公告产能，主产区产能释放持续受限；北方大范围降雪对部分产区生产及运输造成扰动，供给端约束增强，同时低温天气加速电厂日耗提升，成为煤价止跌企稳的重要催化因素。1.价格：煤价继续回落产地动力煤价下降，同比下降。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降。山西大同动力煤（Q5500）坑口价 550 元/吨，周度环比下降 60 元/吨，同比下降 77 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价550 元/吨，周度环比下降 20 元/吨，同比下降 80 元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 521 元/吨，周度环比下降 3 元/吨，同比下降 41 元/吨。主产区供应整体平稳但部分煤矿减产，进口煤价格同步走低且进口量补充有限，叠加终端需求不及预期，煤价持续回调。随着冬季低温天气蔓延，供暖日耗有望进一步提升，叠加年末安监趋严、库存回落，预计煤价将逐步止跌企稳。请务必阅读最后一页免责声明4证券研究报告——煤炭行业周报图表 3：产地动力煤坑口价（元/吨）数据来源：Wind，大同证券港口动力煤价格回落至 700 元/吨左右。本周，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价703 元/吨，周度环比下降 42 元/吨，同比下降 87 元/吨。南方气温偏高致电煤需求低迷，而主产区供应相对稳定、进口煤价同步走低补充市场，多重因素共同压制港口煤价下行。图表 4：秦皇岛动力末煤(Q5500 山西产)平仓价（元/吨）数据来源：Wind，大同证券2.供需结