25Q3业绩超市场预期，电踏车拐点已至

证券研究报告·公司研究简报·电机Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 八方股份（603489） 25Q3 业绩超市场预期，电踏车拐点已至 2025 年 12 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.23 一年最低/最高价 20.05/34.18 市净率(倍) 2.55 流通A股市值(百万元) 6,857.88 总市值(百万元) 6,857.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.48 资产负债率(%,LF) 15.90 总股本(百万股) 234.62 流通 A 股(百万股) 234.62 相关研究 《八方股份(603489)：国内电踏车电机龙头，渠道去库短期承压 》 2025-01-02 《八方股份(603489)：全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固》 2023-08-14 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,648 1,357 1,474 1,696 1,959 同比（%） (42.18) (17.66) 8.61 15.11 15.50 归母净利润（百万元） 127.86 63.85 93.88 123.23 145.41 同比（%） (75.03) (50.06) 47.04 31.26 18.00 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.27 0.40 0.53 0.62 P/E（现价&最新摊薄） 53.64 107.41 73.05 55.65 47.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电踏车电机龙头，业绩迎来拐点。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商之一，深耕电踏车领域 20 年，以欧美市场为主的全球化布局成熟，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2025Q1-3 公司营业收入 10.34 亿元，同比+2.13%，归母净利润 0.67 亿元，同比+30.52%，其中 25Q3 营业收入 3.91亿元，同比+18.26%，归母净利润 0.35 亿元，同比+5640.96%，主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜，业绩超市场预期。 ◼ 综合盈利能力逐步改善。25Q1-3 毛利率 21.8%，同比-3.9pct，25Q3 毛利率 21.6%，同比+0.3pct，环比+1.5pct，主要系需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降，综合下三季度毛利率改善。费用方面，25Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%，同比-3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct，费用管控效果显著。 ◼ 去库结束后或迎新周期，长期市场广阔。当前海外整体库存水平已降至较低水平，但受欧洲经济整体不景气影响，电踏车需求缓慢复苏，其中价值量较低轮毂电机增长较快，公司紧抓市场机遇，积极配套客户方案，同时推动传感器、组件等配套销售，实现业务增长。长期看，电踏车渗透率提升仍有较大空间，需求仍存，公司产品齐全并积极配合客户需求开发，后续有望随行业进一步复苏，加快业绩修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-26 年归母净利润 0.94/1.23 亿元，预计 27 年归母净利润 1.45 亿元，同比+47%/+31%/+18%，对应 PE分别为 73x、56x、47x，考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低，空间广阔，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国际贸易摩擦风险、海外需求不及预期、政策退坡的风险、原材料涨价超预期、竞争加剧等。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2024/12/232025/4/232025/8/222025/12/21八方股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 1. 电踏车电机龙头，业绩迎来拐点 公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域 20 年，以欧美市场为主的全球化布局成熟，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2025Q1-3 公司营业收入 10.34 亿元，同比+2.13%，归母净利润 0.67 亿元，同比+30.52%，其中 25Q3 营业收入 3.91 亿元，同比+18.26%，归母净利润 0.35 亿元，同比+5640.96%，主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜，业绩超市场预期。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图2：公司产品品类齐全 数据来源：公司招股说明书，公司官网，东吴证券研究所 产品类别细分品类产品名称产品用途前驱轮毂电机 安装于电踏车前轮轮毂，用于为电踏车提供辅助动力后驱轮毂电机 安装于电踏车后轮轮毂，用于为电踏车提供辅助动力BBS系列MAX系列一体轮电机一体轮电机安装于传统电动车的前/后轮，用于为传统电动车提供动力后衣架电池安装在后衣架处的电池，为电踏车提供辅助动力来源下管电池安装在前叉的电池，为电踏车提供辅助动力来源座管电池安装在座位下方的电池，为电踏车提供辅助动力来源力矩传感器能感受力矩并转换成可用输出信号的传感器，是电踏车电气系统理解骑行者意图的核心，常用于中置电机速度传感器安装于五通或车轮处，用于采集骑行状态信息，并将采集信号发送至控制器控制器通过接收传感器信号，并通过内置软件输出指令，控制电机的动力输出仪表安装于车把处，能够显示骑行的速度、档位、电量的情况刹把电踏车刹车把手，用于电踏车的制动转把用于在电踏车推行时，为使用者提供推行的辅助动力线束电踏车驱动系统各部件的连接线牙盘电踏车动力输入器件，也是电机与骑者交互的核心机械部件曲柄电踏车脚踏连接处，用于牙盘和脚踏的连接安装于电踏车五通位置，内置控制器和传感器轮毂电机中置电机电池套件电机电池配件 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 5 图3：公司营业收入及增速（亿元，%） 图4：公司归母净利润及增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 综合盈利能力逐步改善。25Q1-3 毛利率 21.8%，同比-3.9pct，25Q3 毛利率 21.6%，同比+0.3pct，环比+1.5pct，主要系需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降，综合下三季度毛利率改善。费用方面，25Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%，同比-3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct，费用管控效果显著。 去库结束后或迎新周期，长期市场广阔。当前海外