2026年宏观经济展望【2026年1月】：继往开来，乘势启新篇

2026年1月19日继往开来，乘势启新篇——2026年宏观经济展望【2026年1月】分析师：景剑文证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn请仔细阅读报告最后的重要法律申明风险提示：突发性事件导致的经济超预期下行 海外局势变化导致的全球政治和经济震荡 ü 2026年宏观经济展望：预计全年GDP增速目标仍为5%•在“十五五规划”中提到，到2035年，我国人均GDP达到中等发达国家水平。在此背景下，同时考虑“十五五”时期更偏向提振预期，助力经济回暖向好。2026年作为开局之年，国内生产总值增速目标仍需要保持较高导向，或仍将设置为5%。ü 从具体宏观数据展望：供需方向跟随政策方向缓幅调整•供给层面，产业转型扰动下，工业增加值预计偏向平稳态势。一方面，“十五五规划”下，产业升级可谓重中之重，我国制造业增加值占GDP比重高于全球，十五五时期预计仍是发展重点，而制造业中，机器人、新能源车等新兴产业产量增速较快，结构转型仍在持续。另一方面，“反内卷”在短期内或仍会对产能造成一定影响。因此，进入2026年，结构转型和政策面短期压制，或对工业增加值形成扰动，但我国产业整体走入复苏区间，预计2026年工业增加值仍能够保持5.5%增速；•消费、投资、出口三驾马车未来仍需在继承中发展。“十四五”期间，针对内需和出口的相关政策举措均取得了一定成效。其中，“两新”、“两重”的创造性政策举措为提振内需提供了强有力动能；而出口的提前布局，也使得在本轮美国关税战的变局中，我们能够借助稳固的外贸渠道和新兴的产业优势，以不变应万变。进入2026年，内需仍需在过往基础上持续发展，做到“投资于人”和“投资于物”相结合，预计在政策支持力度仍然偏强的情况下，社会消费品零售额增速有望达到4.5%，固定资产投资增速有望边际向上。而在2026年中美短暂进入平稳期的大背景下，预计上半年出口偏向稳固，下半年仍需考验出口韧性，全年出口增速预计达到5.0%。•供需两端双向发力，通胀预计有所回升。从CPI角度看，拖累CPI表现的食品CPI，预计明年将在猪肉供给回落的情况下有所提振，而核心CPI预计在消费补贴等相关政策的支持下持续稳固，双重支撑下，全年CPI预计温和回暖。从PPI角度说，PPI预计在“反内卷”政策的持续作用下，有所上行，且伴随着传统产业转型，新兴产业勃发，均能够在需求层面对PPI回暖起到一定支撑。预计2026年，CPI增速有望达到0.5%，PPI增速有望实现边际向上，缩窄到-1%ü 2026年财政与货币政策展望：“双宽松”局势依然延续，财政政策以结构性调优为主，货币政策窗口打开•财政政策角度来看，政策偏好依然积极，但财政支出存在结构性调优。2025年，财政支出依然保持强劲的力度。2025年，全年财政赤字率达到4%，地方政府新增专项债大幅扩容，为市场带来了一定程度的增量资金。进入2026年，预计财政政策依然会维持整体积极，中央赤字率或依然维持4%的强度。政策节奏上，依然保持发力靠前的态势，但细分结构将会得到调整，由全面发力转向精准发力，同时，或将以引导民间资本入场为重点方向，进而带动整体经济活力。•货币政策角度来看，货币政策预计空间放大。中央经济会议表示，货币政策保持适度宽松。而从2025年来看，全年降准降息次数并不多，这其中，与汇率的稳定有一定关系。在美联储全年保持谨慎降息的情况下，为保持人民币汇率的整体稳定，降息窗口偏窄。而进入2026年，一方面我国人民币汇率整体处于升值区间，降息压力偏低，另一方面，美国降息意愿偏强，有助于我国降息窗口放大。因此，预计2026年全年会有2次降息，50bp降准空间，且央行仍将在市场上保持净投放。01海外回顾与展望：全球形势从复杂转向平稳，短暂进入发展“窗口期”02宏观经济回顾：结构性转变推动经济发展再平衡03政策分析及宏观经济展望：继往开来，乘势启新篇ü 经济平稳背后隐忧凸显。2025年，全球主要经济体整体经济走势相对平稳，数据层面看，仍能够维持增长，但其背后所涉及隐患却有所凸显。以美、欧为首的部分国家陷入高通胀困局，经济增长所需的宽松刺激环境，与抑制高通胀所需要的高利率环境存在冲突，通胀和失业率先于经济抬升下，宏观政策陷入两难困境。而以日本为代表的国家，则仍未完全走出通缩困境，经济的长期停滞带来的负面效应难以短期消除。图表1：全球经济主体主要经济数据指标 数据来源：Wind，大同证券经济体指标2025年第四季度2025年第三季度2025年第二季度2025年第一季度12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月美国实际GDP增速（环比折年率，%）　3.84.3-0.6失业率（%）4.44.50.00 4.40 4.30 4.30 4.10 4.30 4.20 4.20 4.20 4.00 CPI（%）　2.70.00 3.00 2.90 2.70 2.70 2.40 2.30 2.40 2.80 3.00 欧元区实际GDP增速（同比，%）　1.41.61.6失业率（%）　6.36.40 6.40 6.40 6.40 6.40 6.40 6.30 6.40 6.30 6.30 CPI（%）22.12.10 2.20 2.00 2.00 2.00 1.90 2.20 2.20 2.30 2.50 英国实际GDP增速（同比，%）　1.261.391.77失业率（%）　　5.10 5.00 4.80 4.70 4.70 4.70 4.60 4.50 4.40 4.40 CPI（%）　3.23.60 3.80 3.80 3.80 3.60 3.40 3.50 2.60 2.80 3.00 日本实际GDP增速（环比折年率，%）　-2.32.11.5失业率（%）　2.42.60 2.60 2.60 2.40 2.50 2.60 2.70 2.60 2.40 2.30 CPI（%）　2.93.00 2.90 2.70 3.10 3.30 3.50 3.60 3.60 3.70 4.00 ü 美国经济仍面临考验，欧洲、日本仍在积极自救。根据IMF预测可以看出，在当前形势下，美国仍然面临经济增速缓幅下滑的考验，而欧洲和日本则在积极自救中，实现了经济回升，但整体经济增速依然偏弱，不仅不及美国，且远低于全球整体水平，而新兴市场虽然有所回落，但增速仍然偏高，整体韧性相对偏强，或成为未来全球经济发展的主要聚集地。ü 政策面均有所表现。伴随着2024年美联储开展降息后，各国降息窗口得以开启，欧洲率先完成了一轮大规模降息，而美国虽迫于通胀迟迟难以开展更大规模的“放水”动作，但经济形势的低迷也同样刺激着美国，同时，特朗普多次喊话降息，以此延缓美债问题，终于于9月再度开启降息。因此预计2026年，迫于美债问题的美国再度降息概率仍然不低，而在美国降息的带动下，全球窗口打开，以降息刺激经济的方式或仍不会缺席。图表2：IMF预测全球主要经济体实际GDP数据图表3：各经济体利率环境不同 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券ü 关税政策影响“冲高回落”。2025年4月，一纸政令下，美国开启了轰轰烈烈的“关税战”，全球大面积征收关税的政策一度令美国的经济政策不确定性指数飙升