非金属建材周观点：险资再现举牌，重视高股息个股

敬请参阅最后一页特别声明 1 【一周一议】 首先，本周中邮保险公告举牌四川路桥，今年 3 月开始分 7 次买入 4.35 亿股、占总股本 5%，总耗资 39 亿。除四川路桥外，中邮保险今年先后举牌东航物流、绿色动力环保、中国通号，新进成为云天化、仙鹤股份、洽洽食品、城发环境等公司的前十大流通股股东。本次险资举牌，有望吸引更多险资对建筑建材板块高股息品种的关注，截止 2025 年12 月 19 日，四川路桥市值 859 亿，如果按①60%现金分红比例和②wind2025 年归母净利一致预期测算对应股息率约5.6%。此外，上峰水泥、兔宝宝近期陆续纳入中证红利指数，类似主业现金流稳健+高分红个股尚未充分挖掘，例如中材国际、精工钢构、伟星新材、中国建筑、麦加芯彩、塔牌集团、中钢国际等，另一方面，有望吸引更多个股重视提高分红，另类方式吸引配置、擅用资本市场工具。 第二，怎么看待产业有高频变化的 AI 新材料行业。从 AI 材料升级趋势确定以来，国内外厂家加速进入行业，参与者众多、正负反馈高频。我们建议“以稳应变”的思路，例如 AI 电子布品类多，“大满贯”定位的中材科技，兼具 low-dk 一代/二代/cte 布、Q 布，而下游行业变化快，谷歌和英伟达对材料升级的态度不同，“材料超市”比“专柜”更安全。hvlp 铜箔同理，铜冠铜箔是国产 AI 铜箔领跑者，自主研发的技术已经得到海外供应链认可并形成了批量供货，未来国产替代、扩大份额的过程中，技术实力和成本是关键，铜冠铜箔的技术积累和低负债率，将继续为“领跑者”定位护航。此外，和电子布对比，铜箔升级方向更“省心”，产品本身没有类似的二代布和 q 布的主导权之“争”，升级为第四代铜箔的趋势较为明确。容易忽视的是，锂电有望成为预期差，铜冠铜箔的锂电铜箔业务，中材科技的锂电隔膜业务，今年以来均出现了行业性改善。 第三，出海是我们继续看好的方向。降息利好非洲国家的外债压力减缓（利息下降或者借新还旧），重新发行美元债的机会增加（借钱成本下降），非洲货币相对走强、投资增加本币需求增加带来的升值，大宗商品价格走高创汇能力增加、操盘本国货币能力增强。从前 2 次降息效果来看、已经有所体现，奈拉（尼日利亚）、埃磅（埃及）结束贬值，2025 年 11 月 12 日中间价算，美元兑奈拉为 1：1442.58，最高点是 2024 年 11 月 20 日的 1:1688.28，随后今年 5 月以后整体处于升值状态；2025 年 11 月 11 日中间价算，美元兑埃磅为 1：47.22，最高点是 2025 年 4 月 9 日的 1:51.68。同时，部分非洲国家通胀率下降、为后续降息铺路。因此出海非洲是我们继续推荐的重点方向，逻辑和基本面也在逐步兑现。 【周期联动】 ①水泥：本周全国高标均价 354 元/t，同比-67 元/t，环比-1 元/t，全国平均出货率 42.2%，环比-1.7pct，库容比为62.3%，环比-2.5pct，同比-0.3pct。②玻璃：本周浮法均价 1151.40 元/吨，下跌 13.65 元/吨，跌幅 1.17%，截至 12月 18 日重点监测省份生产企业库存天数 28.94 天，较上周四库存减少 0.14 天。截至 12 月 18 日，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 11-12 元/平方米，环比下降 2.13%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 7.61%，环比下降0.24pct。④玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3535.25 元/吨，环比持平，电子布市场主流报价 4.4-4.7元/米不等，环比持平。⑤电解铝：美 CPI 意外降温，预计铝价短期震荡回升为主。⑥钢铁：供需矛盾凸显，钢价弱势运行。⑦其他：煤炭、沥青、原油、PE 价格环比下降，有机硅价格环比持平。 【重要变动】 ①12 月 15 日，圣晖集成公告控股子公司泰国 Acter 中标泰国鹏晟项目，订单总金额约 4.32 亿元。②12 月 15 日，鹏鼎控股公告公司 2026 年拟向泰国园区投资合计 42.97 亿元人民币，用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施。③12 月 17 日，华海诚科公告定增募资已完成，募资总额 8.0 亿元。④12 月 18 日，四川路桥公告公司获中邮保险举牌，持股比例达 5%。⑤12 月 18 日，旗滨集团公告公司控股子公司拟 6 亿元设立深圳新能源公司。 风险提示： PCB 资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 封面观点 ..................................................................................... 4 1.1 一周一议 ............................................................................... 4 1.2 周期联动 ............................................................................... 4 1.3 景气周判（1215-1219） .................................................................. 4 2 本周市场表现（1215-1219） .................................................................... 5 3 本周建材价格变化 ............................................................................. 6 3.1 水泥（1215-1219） ...................................................................... 6 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃（1215-1219） ......................................................... 7 3.3 玻纤（1215-1219） ..................................................................... 11 3.4 碳纤维（1215-1219） ................................................................... 12 3.5 能源和原材料（1215-1219） ............................................................. 13 3.6 塑料制品上游（1215-1219） ..........................