商贸零售行业跟踪周报：林清轩港股上市在即，定位国货高端护肤业绩增速靓丽

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 林清轩港股上市在即，定位国货高端护肤业绩增速靓丽 2025 年 12 月 21 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 林清轩确定发行价为 77.77 港元/股，对应发行后市值 108.62 亿港元，上市在即。林清轩发行价为 77.77 港元/股，拟全球发售 1396.645 万股H 股，另有 15%超额配股权，发售价为每股 77.77 港元。若超额配股权未获行使，林清轩的募资总额预计约为 10.86 亿港元，募资净额约为 9.97亿港元，发行价对应发行后公司市值为 108.62 亿港元，于 12 月 18 日至 12 月 23 日招股，公司预计 H 股将于 2025 年 12 月 30 日在港交所上市。 ◼ 林清轩近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在 2022-2025H1年实现业绩增长，营收从 2022 年 6.91 亿元增至 2024 年 12.10 亿元，2022-2024 营收 CAGR 达 32.3%；净利润由 2022 年亏损提升至 2024 年1.86 亿元。2025H1 在山茶花精华油大单品以及线上渠道快速放量带动下，公司营收/净利润达到 10.5/1.82 亿元，分别同比增长 98%/ 109.9%。 ◼ 分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、爽肤水及乳液等，2025H1 公司精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为 45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%，其中公司首创大单品山茶花精华油，开创“以油养肤”的理念，山茶花精华油 2022-2025H1 年实现高速增长，带动精华油品类 22-24 年收入CAGR 达 43%，2025H1 同比增长 176%。 ◼ 分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2025H1 公司线下/线上营收占比分别为 34.6%/65.4%。截至 2025H1 林清轩的线下门店网络在全国共有554 家门店，线下收入达到 3.6 亿元，2022-2024 年 CAGR 为 14.3%，2025H1 同比增长 52%。线上渠道上，林清轩通过 IP 矩阵、内部直播间、与 KOL 和 KOC 合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024 年公司线上渠道营收 CAGR 达51.2%，2025H1 营收为 6.88 亿元，同比增长 137%。 ◼ 批零社服行业本周行情：回顾本周（2025 年 12 月 15 日至 2025 年 12 月19 日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深 300 指数+1.64%。 ◼ 投资建议：林清轩上市在即，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平等。 ◼ 风险提示：消费需求不及预期，宏观经济波动等。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024/12/232025/4/222025/8/202025/12/18商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 7 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 林清轩定位山茶花抗老修护专家............................................................................................... 4 图 2： 公司 22-25H1 营收及同比 .......................................................................................................... 5 图 3： 公司 22-25H1 年净利润及同比 .................................................................................................. 5 图 4： 公司历年毛利率净利率.................................................................................................