食品饮料行业大众品板块2026年度策略报告：首选成长赛道，底部布局顺周期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 12 月 18 日 推荐（维持） 食品饮料行业大众品板块 2026 年度策略报告 消费品/食品饮料 25 年板块整体表现跑输市场，估值处于历史中枢偏下位置。整体需求平淡，但细分赛道不乏亮点，渠道变革、供给创新仍带动宠物、零食、保健品、饮料等板块持续高景气。26 年看，成长性赛道渗透率提升继续带动成长，传统板块虽增长放缓，但 CPI 预期回升下顺周期品类也有望复苏。此外，成本红利整体收窄，但部分具有独立成本逻辑的企业同样值得关注。投资建议：1）首推渠道变革&企业创新。零食重点关注西麦食品，推荐卫龙美味、盐津铺子/有友食品/洽洽食品。宠物食品重点推荐乖宝宠物、中宠股份，关注源飞宠物。保健品重点推荐 H&H 国际、仙乐健康，关注百合股份、科拓生物。饮料重点推荐农夫山泉、东鹏饮料、百润股份，关注华润饮料。2）关注顺周期品种布局机会。餐饮链重点推荐海天味业（H>A）、安琪酵母，关注千禾。传统板块中，乳制品推荐新乳业、伊利股份、蒙牛乳业，关注优然牧业。啤酒推荐华润啤酒，关注燕京啤酒。 ❑ 行业现状：传统行业内耗加剧，新兴赛道推陈出新。1）全年市场复盘来看，食品饮料显著弱于市场，在所有申万一级行业中排名最后。板块内部分化明显，具有新消费概念，成长性更强的板块表现相对优异，如宠物食品、饮料成长性更强，业绩上修拉动股价上涨，休闲食品、保健品受益于渠道变革估值提升。传统行业如白酒、啤酒、调味品业绩承压拖累股价。多数子板块估值整体处于中枢偏下位置，保健品/肉制品估值水位较高，啤酒位于历史估值底部。2）产业现状看，社零及餐饮数据平淡，需求阶段性承压背景下，传统行业竞争加剧，价格内卷严重。但同时，新趋势也在不断发生。行业渠道变革提速，量贩折扣店转型、会员制商超加快下沉、连锁业态店型升级优化坪效，共同驱动品牌增长逻辑重构。供给创新，新兴赛道创造增量需求。保健品年轻化消费崛起，细分化功能扩容；宠物食品保持高景气，头部品牌规模快速增长，新兴品牌突围；魔芋健康减脂超级食材，需求持续增长；饮料包装化驱动行业增长，无糖、功能饮料品类延续高增长，威士忌悦己消费带动品类破圈，国产龙头扬帆起航。 ❑ 26 年展望：关注销量改善、顺周期、成本三条主线。1）新消费加速渗透，老消费份额提升，关注收入有销量提升逻辑的行业。虽然需求整体平淡，但宠物、保健品为代表的新消费赛道仍处于渗透率加速提升阶段，渠道变革也给行业带来新的增量机会。饮料价格战有望缓解，餐饮供应链受益于连锁化率提升，仍存在结构性机会。传统行业存量竞争，主要增长来自份额提升，基础调味品稳态发展格局稳固，龙头竞争优势显著集中度有望继续提升，速冻基本面逐渐回暖，重视低估值+业绩上修标的。2）CPI 预期回升，带动消费品价格回暖，关注顺周期板块业绩修复。10-11 月 CPI 同比增速持续改善，基于对明年各类服务消费补贴以及居民收入回升预期，明年 CPI 有望继续回升，带动乳制品、啤酒、调味品等传统板块业绩企稳改善。3）整体成本红利或收窄，关注有独立成本逻辑的公司。25 年综合成本仍处于低位，企业普遍享受原材料红利，当前原材料价格基本企稳，包材价格有所反弹，建议关注26 年有独立成本逻辑的企业。 ❑ 投资建议：首选成长性赛道，关注顺周期布局机会。1）首推渠道变革&企业 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4738.2 4.5 流通市值（十亿元） 4524.1 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.9 2.3 -1.3 相对表现 -4.5 -16.0 -18.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《白酒行业 2026 年度投资策略—底部更加积极》2025-12-13 2、《食品饮料行业周报（12.7）—加速筑 底， 加大 推荐 白酒 板块》2025-12-08 3、《食品饮料行业周报（11.30）—茅台定调理性进取，关注板块买点》2025-12-01 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Aug/25Nov/25(%)食品饮料沪深300首选成长赛道，底部布局顺周期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 创新。零食板块 26 年关注景气有支撑，渠道变革受益品种，重点关注西麦食品，推荐卫龙美味、盐津铺子/有友食品/洽洽食品。宠物食品板块估值回归合理水平，聚焦品牌力强与渠道打法领先、业绩有望超预期标的，重点推荐乖宝宠物、中宠股份，关注源飞宠物。保健品板块 26 年有望延续景气度，供给侧创新+渠道端流量加持下，重点推荐 H&H 国际、仙乐健康，关注百合股份、科拓生物。饮料板块包装水价格战有望趋缓，均价有提升空间，关注无糖、功能饮料景气品类延续高增长，重点推荐农夫山泉、东鹏饮料、百润股份，关注华润饮料。2）关注顺周期品种布局机会。餐饮供应链企业有望受益于餐饮需求改善底部复苏，部分定制餐调企业重启成长属性，重点推荐海天味业（H>A）、安琪酵母，关注千禾味业。传统板块中，乳制品推荐新乳业、伊利股份、蒙牛乳业，关注供给持续去化，业绩释放左侧布局的优然牧业。啤酒板块推荐华润啤酒，关注燕京啤酒。 ❑ 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、产品创新、渠道拓展不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、行业现状：传统行业内耗加剧，新赛道推陈出新 ........................................ 5 1、市场表现复盘：传统板块承压，估值中枢偏下 ............................................. 5 1） 板块涨跌幅：显著弱于市场，传统板块承压 .............................................. 5 2） 业绩复盘：板块结构性成长，增长节奏放缓 .............................................. 6 3） 估值水位：多数子板块估值位于历史中枢偏下位置 ................................... 7 2、产业现状：传统行业内耗加剧，新赛道推陈出新 ......................................... 8 1） 传统行业需求疲软，竞争加剧价格受阻...................................................... 8 2） 渠道变革提速，增长逻辑重构 ......