煤炭行业月报(2025年11月)：11月煤炭进口同比-12%25，旺季需求仍有提升空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业月报（2025 年 11 月） 11 月煤炭进口同比-12%，旺季需求仍有提升空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 煤炭板块回顾：11 月煤炭板块下跌 2.8%，年初以来累计跑输大盘13.8pct。根据 Wind，11 月沪深 300 下跌 2.5%，煤炭（中信）板块下跌 2.8%。年初以来（截至 12 月 5 日），煤炭板块累计上涨 2.7%，跑输沪深 300 指数 13.8pct，排名中信各行业指数 28/30。目前板块市盈率、市净率进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场 6/30。 ⚫ 煤炭市场回顾：10 月用电量超预期增长 10.4%，非电需求整体弱势，煤炭进口量同比下降 9.7%。（1）国内煤价：11 月以来，煤炭动力煤市场价先涨后跌，而长协价进一步上调；焦煤价格整体下降；（2）国际煤价：11 月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨；（3）国内需求：10 月用电量同比增长 10.4%，钢铁水泥需求偏弱，甲醇需求较好；（4）国内供给：10 月国内原煤产量同比下降 2.3%，11 月进口量同比下降12.0%；（5）海外供需：前 10 月全球海运煤装载量同比下降 3.6%，新兴市场需求整体向好；（6）产业链库存：旺季来临电厂持续垒库，煤价预期转弱带动中上游库存回升；（7）政策和公司动态：26 年长协政策落地，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限。 ⚫ 近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提涨启动。（1）动力煤：11 月下旬以来煤价高位回落，12 月开始季节性需求或将进一步释放，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，预计供应维持相对低位，煤价有望逐步企稳回升；（2）炼焦煤：近期焦煤市场需求进入淡季，但考虑到近期下游开工率略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续以稳为主。 ⚫ 行业观点：11 月动力煤长协上调 10 元/吨，12 月进入用煤旺季需求有望改善。经过 10 月以来煤价的快速上涨，近期各煤种价格整体回落，不过相比 2、3 季度中枢显著提升。12 月以后，一方面年末安监较严，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，另一方面 12 月-1 月季节性需求将进一步增长，预计煤价有望逐步企稳回升。同时，考虑到各环节库存仍低于去年同期，后续补库需求也将对煤价有所支撑，26 年煤价中枢上行确定性强。 ⚫ 重点公司：盈利分红稳健：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出：宝丰能源、中国秦发等。 ⚫ 风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业月报（2025 年 10月）:10 月煤炭进口量环比回落，板块盈利估值弹性可期 2025-11-11 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -20%-12%-4%4%12%20%12/2402/2505/2507/2509/2512/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国神华 601088.SH RMB 40.90 2025/10/26 买入 44.74 2.63 2.73 15.55 14.98 1.85 1.80 11.5 11.7 陕西煤业 601225.SH RMB 22.29 2025/11/3 买入 26.63 1.78 1.85 12.52 12.05 2.18 2.03 17.3 16.8 中煤能源 601898.SH RMB 13.43 2025/10/28 买入 15.29 1.27 1.38 10.57 9.73 1.10 1.04 10.5 10.7 兖矿能源 600188.SH RMB 13.52 2025/11/3 买入 16.79 1.05 1.21 12.88 11.17 1.51 1.42 11.7 12.7 电投能源 002128.SZ RMB 27.97 2025/11/18 买入 31.86 2.53 2.65 11.06 10.55 1.63 1.48 14.7 14.0 华阳股份 600348.SH RMB 7.76 2025/10/9 买入 8.67 0.46 0.58 16.87 13.38 0.81 0.79 4.8 5.9 淮北矿业 600985.SH RMB 11.60 2025/9/8 买入 16.26 0.90 1.22 12.89 9.51 0.71 0.68 5.5 7.2 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.65 2025/11/4 买入 7.66 0.37 0.44 17.97 15.11 0.99 0.96 5.5 6.4 平煤股份 601666.SH RMB 7.80 2025/11/9 买入 10.61 0.18 0.33 43.33 23.64 0.67 0.66 1.6 2.8 晋控煤业 601001.SH RMB 14.12 2025/11/3 买入 16.45 1.06 1.15 13.32 12.28 1