2026酒店行业投资策略

2026酒店行业投资策略分析师：曹莹 CE No. BPE391请参阅本报告尾部免责声明国投证券(香港)有限公司•研究部2025年12月11日2酒店板块投资策略请参阅本报告尾部免责声明22025/12/11 核心观点：酒店行业目前处于相对比较景气的阶段，在经历23年的一波复苏反弹、24年的回落修整后，25年行业呈现了低开高走的态势，到下半年行业的供需趋于平衡，RevPAR数据边际改善。我们认为行业竞争激烈的时期可能已经过去，2026年行业由于低基数，增速预期将有所抬升。由于龙头所拥有的品牌优势、规模优势、会员体系的优势，预期龙头的表现优于行业平均。 2026年需要关注的数据：行业的RevPAR，以及酒店供给情况的数据跟踪。 我们看好依旧保持快速扩张节奏的酒店集团： 亚朵ATAT.US ：公司26年预测PE约为20x，估值水平合理。我们认为当下公司仍处于成长阶段，酒店业务体量相比于行业头部仍有较大差距，并且零售业务是公司的第二增长曲线，发展势头良好。我们看好公司未来的发展前景。 华住HTHT.US/1179.HK：公司26年预测PE约为20x，估值水平合理。25年盈利能力持续修复，核心经营数据持续改善，有望受益于行业的结构性复苏。 酒店行业现状及发展潜力 推荐标的亚朵 ATAT.US华住 HTHT.US/1179.HK请参阅本报告尾部免责声明2025/12/1134中国酒店行业供给端在疫情后稳步增长请参阅本报告尾部免责声明42025/12/11 2016年至2019年，连锁酒店门店数与客房数稳步增长，年均增速分别为6.3%和7.7%。 2020年-2022年受新冠疫情冲击，行业供给端大幅收缩。 2023年疫情后进入复苏阶段。2023年门店数同比增长15.8%，2024年行业增长有所放缓但仍维持较快节奏，门店和客房数量分别同比增长7.9%和6.9%，分别达到35万家和1764万间，已经超过2019年的水平。2025年行业供给仍在持续攀升，根据携程发布的数据，25年上半年酒店数量同比增长11.8%。图表1：2016-2024年中国酒店门店数图表2：2016-2024年中国酒店客房数资料来源：国家统计局，国投证券国际研究资料来源：国家统计局，国投证券国际研究5需求端在波动中修复请参阅本报告尾部免责声明52025/12/11 2016—2019年，住宿需求保持稳健增长。中国住宿业营业收入由3811亿元增长至4344亿元，年均复合增速为4.5%。 疫情三年出行受阻，因此行业收入出现显著下滑。 2023年行业迎来强势反弹，收入大幅增长38%至5314亿元，从国内旅游人次来看，疫情之后确实在修复，但仍未回到疫情以前的水平。同时，我们观察到人均花费较疫情以前有所增加，2024年为1024元，较2019年增长了7.5%。图表3：中国住宿业收入及增速图表4：国内旅游人次及人均花费资料来源：国家统计局，国投证券国际研究料来源：国家统计局，国投证券国际研究6行业竞争烈度趋于缓和 行业供给的增加以及需求的缓慢修复使得行业面临更加激烈的竞争，各星级酒店平均房价在2024及2025年呈现不同程度的下降。24年二季度开始行业的RevPAR开始出现轻微下滑，三季度下滑幅度加大。到25年三季度，虽然我们依旧看到RevPAR的下滑，但是下滑幅度已经有所收窄，我们认为行业竞争激烈的时期可能已经过去，行业的供需正在趋于平衡。龙头的表现优于行业平均。请参阅本报告尾部免责声明62025/12/11图表5：江苏、上海、北京星级酒店房价同比图表6：华住、锦江、首旅RevPAR同比资料来源：iFind，国投证券国际研究资料来源：公司财报，国投证券国际研究7行业连锁化持续提升 随着行业进入存量整合阶段，连锁化进程显着加快，头部酒店集团通过并购和加盟模式迅速扩张，连锁化推动了品牌标准化、运营效率提升和盈利能力增强。 2018–2024年，中国酒店行业连锁化率持续提升。 2020年起，连锁化进程加速，三年内提升逾9个百分点。头部的连锁企业在疫情期间都采取了积极的扩张策略，门店数量较疫情之前有不同程度的增长。请参阅本报告尾部免责声明72025/12/11图表7：2018-2024年中国酒店连锁率图表8：主要连锁酒店的酒店数量资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究资料来源：公司财报，国投证券国际研究8行业连锁化有分化 中高档酒店连锁化率持续提升，经济型酒店竞争激烈。豪华型与中档酒店连锁化率分别达到57.98%与55.33%，远高于经济型（29.96%）与高档型（44.7%）。这表明中高端市场正成为连锁化主力，头部集团正通过品牌矩阵向盈利能力更强的中高端赛道集中布局。2024年豪华和高档酒店的连锁化率保持不变，中档酒店连锁化率继续提高，而经济型酒店的连锁化率反而下降，表明经济型酒店的赛道更加激烈，有更多单体酒店进入市场。请参阅本报告尾部免责声明82025/12/11图表9：主要连锁酒店的酒店数量图表10：中国不同档次酒店连锁率资料来源：公司财报，国投证券国际研究资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究9行业集中度提升仍有空间 根据中国饭店协会的统计，2024年按照客房数量计算，中国酒店行业前七大连锁集团的市场份额合计已达54.8%，其中锦江国际、华住集团和首旅如家分别占据15.0%、14.5%与10.0%的市场份额，CR3合计达39.5%。亚朵排名第七，市占率为2.6%。与2019年相比，2024年的集中度略有降低，但企业出现分化，华住、亚朵的市占率较2019年有明显提升，主要得益于两家更为迅猛的扩张策略。与美国市场相比，国内酒店行业的集中度还有很大的提升空间，我们认为集中度继续提升会是未来长期的趋势。请参阅本报告尾部免责声明92025/12/11图表11：中国酒店市场份额图表12：2015年美国不同档次酒店的CR3资料来源：中国饭店协会，国投证券国际研究资料来源：Bloomberg，国投证券国际研究10大型酒店集团的优势 品牌优势 大型酒店往往采用多品牌矩阵的方式布局低中高端市场，凭借集团品牌可以对旗下的子品牌赋能，更容易获得知名度和消费者的认可度。 凭借品牌优势，在物业租金谈判方面有一定议价权。 规模效应 集中采购降低成本：通过大规模统一采购建材、家居、易耗品等，显著降低采购成本，提升利润率 运营成本降低：门店密度增加后，运营边际费用（如物流、管理、营销成本）逐步降低 数字化运营：采用智慧酒店管理系统，整合数据分析和自动化工具，优化人效与能耗，实现降本增效 会员网络优势 自建会员系统（如华住会）积累庞大用户群，减少对第三方平台（OTA）的依赖，降低佣金成本并提升客户黏性 会员积分和会员福利体系能够更好的提升用户粘性 抗风险能力更强 在疫情或者个体风险事件中，集团酒店资金充足、门店布局广泛，更容易分散风险 资金实力支持内生扩张与外延并购，加速市场整合与份额提升请参阅本报告尾部免责声明102025/12/1111中高端酒店快速崛起 2018年至2024年，中高端酒店在整体供给中的占比持续上升，产业重心正在由“经济型主导”向“多层次中高端”演进。在供给端，2024年中档与高档酒店门店